終端依舊疲弱 休閑服去庫存近尾聲

　　紡織服裝行業2013年三季報收入和業績增速持續放緩，總體業績略低于預期。前三季度受終端消費低迷影響，紡織服裝行業整體增長乏力。從我們統計的三季報情況來看，申萬紡織服裝重點公司2013前三季度收入增長8%，凈利潤增長5%，收入和凈利潤增速依然放緩。其中服裝家紡企業收入同比增長11%，凈利潤同比下降3%，拖累整體板塊業績。紡織制造企業收入同比增長4%，凈利潤同比大幅增長64%，增長情況好于品牌服裝企業。
　　各子行業三季報業績出現一定分化，休閑服裝和家紡板塊去庫存接近尾聲，男裝仍存壓力。(1)休閑服行業：渠道和報表庫存經過2年的清理目前處于良性水平，整體應收賬款、現金流相對健康，森馬服飾業績已轉正，美邦服飾預計明年將出現業績拐點。(2)家紡行業：受終端消費低迷的影響，終端需求增速放緩，富安娜通過生產效率提升在收入放緩的情況下實現毛利提升，羅萊家紡三季報業績增速較中報略低，但剛開的明年春夏訂貨會增速約10%超市場預期，夢潔家紡由于低基數和股權激勵效應預計四季度業績將大幅增長。(3)男裝行業：在行業低谷期加盟占比較高和高倍率定價等特點對企業轉型造成障礙，三季度終端銷售持續放緩，收入、凈利潤均進一步放緩。(4)高端女裝：朗姿門店精細化提升明顯，但費用仍居高不下。(5)出口制造類：三季報業績在去年低技術的基礎上，受外需改善、國內外棉價差縮小的影響，收入穩步增長，毛利提升帶動凈利潤大幅提升。
　　三季報業績超預期的公司有：探路者、魯泰、雅戈爾、富安娜。業績低于預期的公司有：報喜鳥、希努爾、卡奴迪路、搜于特、朗姿股份、華斯股份、羅萊家紡、星期六、奧康國際、偉星股份、上海家化。從業績增速和估值來看：(1)休閑服企業盈利質量持續改善，預計最先走出行業低谷，美邦服飾下降49%、森馬服飾增長16%、搜于特增長16%，2014年平均PE為17倍；(2)家紡行業增速維持低位增長，羅萊家紡下降6%、富安娜增長29%、夢潔家紡增長9%，2014年平均PE為13倍；(3)男裝行業大部分企業凈利潤呈下降趨勢，七匹狼下降7%、九牧王下降10%、報喜鳥下降54%、卡奴迪路增長5%、雅戈爾增長22%、希努爾下降48%%，2014年平均PE為11倍；(4)高端女裝朗姿股份凈利潤增速2%，對應2014年PE為14倍。(5)戶外運動中探路者增長74%超預期，估值仍較高2014年為20倍；(5)鞋類中奧康國際業績同比下降30%，星期六下降37%，2012年平均PE為13倍；(5)紡織制造方面，魯泰A增長47%、華孚增長101%、百隆東方增長110%，偉星股份增長11%，2014年平均PE為10倍。
　　休閑服飾行業盈利質量改善，家紡訂貨會由負轉正。休閑服飾是從2010年底最早開始調整的行業，經過兩年的渠道庫存清理，目前整體盈利質量大幅改善已恢復到良性水平，預計明年有望輕裝上陣在低基數的基礎上迎來業績拐點。家紡行業經過一年的調整清庫存，目前渠道終端庫存基本可控，近期家紡龍頭訂貨會陸續召開，龍頭企業羅萊、富安娜在低基數的基礎上，訂貨會都實現10%左右的增長，明年將恢復性增長。男裝行業調整較晚，高定價倍率和加盟占比較高對企業轉型存在一定阻力，盈利拐點仍需等待。