華聯三鑫26天拆除金融炸彈

　　擔保之鏈

　　最令各方恐懼的，并非僅僅是債務黑洞，而是附著在債務上的擔保網

　　9月30日，停產的第二天，紹興縣領導召開緊急會議，商討此事。當晚，16人的政府應急工作小組進駐工廠。“凄涼”，常務副組長、縣經貿局局長孫忠福形容當時的情景：1650畝的現代化廠區內，一片沉寂，只余下設備，原料倉庫里沒有一兩原料，成品倉庫里沒有一桶成品，財務一片混亂，100多億資產的企業賬上僅余下400萬元現金。

　　官員們要安撫員工，防止哄搶，但更重要的是清產核資——沒人知道情況有多糟、窟窿有多大、有多少家企業被卷入其中。

　　時間成為敵人。雖然停產，但廠區內一直對鍋爐供氣，廠房中攪拌器等設備也在開動，每天將近花費數十萬元。六十多億元的PTA設備，如果停止運轉五六個月，將全部報廢。七百多員工仍正常留在廠區內，大家都知道，“我們停不起”。

　　10月初，基本數據整理出來，雖然已有心理準備，但結論還是讓官員們不寒而栗：華聯三鑫已嚴重資不抵債。

　　未償還的貸款106.7億，涉及16家銀行，其中僅40億為中長期貸款，其余均為信用證、承兌匯票等短期貸款，除去30億保證金，對銀行負債76.7億元；除去華西村、華聯控股、展望控股和加佰利控股四家股東之外，還有四家當地企業提供了21.2億元擔保，華聯三鑫的對外擔保也有二十多億；此外，債務還包括拖欠的原料款、拖欠的PTA成品，涉及數百家原料商和經銷商。

　　這是紹興縣從未遭遇的危機。最令各方恐懼的，并非僅僅是債務黑洞，而是附著在債務上的擔保網。

　　浙江省內，企業之間相互擔保由來已久，極為普遍，各地都有層層疊疊、相互關聯的債務擔保網絡，而紹興縣的擔保網尤為密集，極少有企業不在其中。

　　紡織業一股獨大、又有著從原料到成衣的完整產業鏈，當地企業之間關系密切，而大部分企業都是由原有的集體企業在1990年代中后期改制而來，企業家們經歷類似，彼此熟悉，有著抱團的傳統，這成為擔保網的現實土壤。

　　銀行推動了這張網絡的形成。2004年后，政策禁止同一實際控制人的各家企業相互擔保，不同企業集團之間開始大量互保。而銀行貸款時，企業的土地房產只能按其價值的60%左右、機器設備按其價值的20%-30%進行抵押，在這樣的計算公式下，極少有企業僅憑自身的資產抵押就能獲得所需的貸款，相互擔保成為必然。

　　為華聯三鑫提供擔保的都是當地大型企業，如果說以華聯三鑫為擔保圈的最里層，這些企業的相互擔保就構成了第二重，他們各自與其他企業的擔保，構成了擔保圈的外圍。

　　9月15日，美國的雷曼兄弟破產，觸發了席卷全球的金融危機，傳遞連鎖反應的就是一系列層層疊疊的衍生債券產品，14天后，在紹興，華聯三鑫極有可能成為當地的金融炸彈，如無法遏止，沖擊波將通過擔保網向外傳遞，區域性金融危機絕非只是想像。

　　華聯三鑫應急處置工作的負責人告訴南方周末記者，當時測算，如果華聯三鑫破產，涉及的資產為一百多億，擔保圈的第二重，將涉及資產300億，如果突破第二重，涉及的資產將是上千億元！

　　“如果處理不好，紹興縣的經濟將倒退5到10年。”當時縣里的一位老領導如此說。

　　一家嚴重資不抵債、資金鏈已然斷裂的企業可以免于破產嗎？可以——如果有足夠的資金注入。

　　紹興縣政府向紹興市和浙江省求助，他們要求穩定銀行貸款，“對華聯三鑫及母體企業和關聯企業的貸款不回降、不抽資、不起訴，并給予企業轉貸、增貸”。

　　但得知消息的銀行和企業債權人仍紛紛趕來紹興收貸——如果有一家銀行開始抽貸，其他銀行就不得不跟著抽貸，沒有人愿意成為最后的輸家。此時，讓銀行繼續輸血無異天方夜譚。

　　不僅對華聯三鑫，恐慌中的銀行還開始對擔保鏈涉及的企業實行24小時監控，“晚上十一二點，還有銀行職員到這些企業，查看是否正常生產。”一些銀行已開始惜貸、抽貸，相關企業的資金鏈越絞越緊。

　　而原有股東要么自顧不暇，要么無心救援，讓他們注資的希望同樣渺茫。

　　當美國政府正在為是否救市而掙扎時，紹興縣政府也面對艱難抉擇——政府是在此時介入，對華聯三鑫進行重組，讓巨額債務由重生后的企業在未來慢慢消化，還是放任自流，讓所有銀行和非銀行債權人按市場原則進入破產程序，在當下承擔債務，然后對企業進行重整？