關注12月前基本面變化及政策落地情況

一方面，國內棉紡市場現階段仍呈供強需弱格局，抑制棉價反彈空間；但另一方面，全球商品需求存向好預期，棉價長期有望回升，但短期將轉入震蕩模式。

近期，國內新棉已開始大量上市，供給壓力逐步增強，壓制國內棉價走勢。國慶節后，鄭棉高開低走，從14700元/噸上方震蕩回落至13900元/噸附近后展開反彈。短期看，供強需弱格局下，棉價仍承壓，但結合國內新棉成本及宏觀面政策，棉價續跌動力也不足。

企業庫存仍待消化

我國新棉通常是國慶節開始采摘，收購加工后逐步上市銷售。據全國棉花交易市場數據統計，截至10月20日，新疆地區皮棉累計加工總量97.73萬噸，同比增幅74.22%。加工后的棉花進入商業環節，棉花商業庫存由此開始增加。從公布的數據來看，截至10月18日當周，我國棉花商業庫存已回升至163.62萬噸，前周為146.3萬噸，為整個2024/25年度最低水平。隨后國內棉花商業庫存將快速增加至12月中下旬才會放緩。

當前棉市已進入“銀十”尾聲階段，且從9、10月下游生產看，紡織廠庫存仍在消化。據數據，10月18日當周，紡織廠開機率下降至73.2%，前周為73.6%，開機率仍高，但較前周有所降低。企業紗線庫存天數下降至25天，前周紗線庫存為25.1天，較9月底前去庫速度有所放緩。究其原因在于下游訂單跟進不足，紡織廠階段性棉花原料備貨減弱。另外考慮到全球進入降息通道，美聯儲、歐洲央行、英國及東南亞多國均在9-10月出臺降息政策，長周期看，這將有利于商品需求增強。

新棉成本逐步固化

當前新疆棉花采摘進度已達70%，棉花收購有序偏謹慎進行中。10月初以來，北疆機采籽棉主流收購價6.2-6.3元/公斤，南疆機采籽棉主流價區間6.1-6.25元/公斤。棉籽價按2.0-2.1元/公斤計算，40%衣分籽棉折皮棉加工成本低的14300元/噸附近，高的14600-14800元/噸。因此從籽棉采收進度和籽棉收購價表現看，新皮棉整體加工成本將逐步固化，進而給棉價走勢帶來支撐。

綜合看，鄭棉主力合約近期跌破新棉成本后，受加工成本支撐，形成探底回升反彈態勢，但國內棉紡市場現階段仍是供強需弱格局，抑制棉價反彈空間。不過全球寬松貨幣政策下，商品需求存向好預期，棉價長周期有望回升，但短期或轉入震蕩運行態勢。后續棉價方向性選擇需等待12月前國內棉花供給增強壓力釋放、需求端訂單出現邊際變化及更有效的落地政策刺激。