預計進入8月中下旬，PTA需求會進入季節性改善期，在下游原料備貨偏低下，需求的季節性特征會更加明顯。另外，原油近期大跌在一定程度上也釋放部分下跌風險?；诘凸乐迪碌男枨蟾纳祁A期，PTA價格在跌至區間下沿后將獲得較強支撐。

近期，PTA主力合約從高點6100元/噸回落至5800元/噸左右，跌幅約5%。成本端重心下移和自身供需邊際轉弱是造成PTA價格下跌的因素。

成本端重心下移

原油價格重心明顯下移，近期國際油市主要圍繞弱需求和特朗普勝選預期運行。從原油需求端看，美國汽油季節性消費明顯弱于往年，汽油裂差處近3年來同期低位。中國方面，海關總署公布的中國6月原油進口量和加工量表現一般，市場擔心中國需求難以走高。近期歐佩克又傳出消息，8月會議不會討論改變從第4季度開始增產的計劃，市場看多原油熱情進一步消退。自特朗普在競選期間遭遇槍擊后，市場普遍認為特朗普上任概率較高，擔心他上臺后支持傳統能源打壓新能源，加大傳統能源開采，從而對油價形成壓制。在各方因素催化下，油價下跌。

PX近期絕對價格和利潤雙雙走弱。PX價格下跌與成本端原油相關，利潤壓縮主要是由于供應回升至高位，需求相對偏弱。具體看，PX自5月起結束集中檢修，國內開工率從71%回升至86%左右，亞洲開工率從66%回升至79%左右。PX開工率再次回到高位，供應壓力回升導致PX價格明顯轉弱，長短流程利潤均出現不同程度壓縮，其中PX-石腦油價差壓縮至306美元/噸左右，處在近兩年來偏低水平。

供需邊際轉弱

供應方面，PTA自5月起逐步結束集中檢修，目前開工率恢復至81.9%左右，處在近2年來偏高水平。從目前企業檢修計劃看，僅個別有檢修計劃，暫時沒有集中檢修，PTA供應預期充足。

需求方面，近期聚酯環節邊際走弱速度超出預期。具體看，6月長絲工廠的保價限產措施實施，聚酯負荷開始邊際下滑，截至上周，聚酯負荷跌破86%。聚酯工廠挺價政策從長絲企業傳導至短纖企業，最后傳導至瓶片企業。此前長絲和短纖企業利潤情況較好，而工廠挺價以后產銷并未完全走弱，因此長絲和短纖實際降負程度并不高，市場對PTA需求端走弱的擔憂并不強。不過自7月開始，瓶片的減產超出市場此前的預期，由于瓶片企業自去年下半年開始就處在虧損的狀態，此次減產也更加堅決。聚酯開工負荷超預期下滑，PTA直接的剛需走弱。

終端織造淡季特征明顯。當前是紡織品服裝淡季，終端企業普遍反饋訂單不佳。從開工率看，截至上周，江浙織機負荷下滑至68%，自最高點下降15個百分點，江浙加彈負荷下滑至78%，自最高點下降25個百分點。從終端企業庫存水平看，織造廠原料備貨水平極低，產成品庫存近期呈不斷累積態勢。這些微觀指標進一步佐證當前終端訂單不佳及企業的原料采購意愿非常低。

估值處低位

綜合以上分析，成本端原油和PX的走弱，是造成PTA價格下跌的主要因素。另外PTA自身的供需也出現明顯的轉弱，其中需求弱勢是主要因素。不過當前PTA價格已跌至震蕩區間的下沿附近，我們認為價格進一步下跌的空間已有限，PTA價格在此處存在一定支撐。主要邏輯在于，當前PTA相對原油估值已壓縮較多，這主要體現在PX環節利潤的壓縮。從供需面看，當前PX和PTA供給都處在高位，需求端聚酯和織造開工處在低位，靜態看當前是基本面最差的時候，對應低估值。展望后市，進入8月中下旬，需求會進入季節性改善期，在下游原料備貨偏低下，需求的季節性特征會更加明顯。另外原油近期大跌在一定程度上也釋放部分下跌風險?；诘凸乐迪碌男枨蟾纳祁A期，我們認為PTA價格在跌至區間下沿后將獲得較強支撐。