PTA從年初以來總體呈震蕩走勢，目前從周線看突破三角形震蕩區間，有趨勢向上跡象。不過，PTA表現弱于原油，6月5日原油從底部反彈，WTI原油從72美元/桶反彈至目前的83美元/桶一線，漲幅達15%，PTA從5850元/噸漲至6100元/噸一線，漲幅達4%。當然前期原油回調，PTA回調幅度也不大。PTA走勢弱于原油主要緣于PX端受芳烴調油支撐減弱，供應回升壓制，PX表現偏弱，PXN壓縮，PX讓利使得PTA加工差表現尚可，6月5日至今PTA平均加工差在380元/噸左右。原油反彈，PTA加工差沒有被壓縮反而有所修復，PTA裝置受利潤擾動減弱。隨著PTA突破6000元/噸一線，市場對PTA趨勢上行預期有所升溫。

原油偏強，直接成本PX驅動不足

從本輪原油持續反彈行情的影響因素看，除6月初市場修復OPEC+6月會議過度利空解讀外，核心因素包括兩方面，一方面是美國夏季出行高峰來臨，成品油傳統需求進入旺季，市場對需求有所預期；另一方面，以色列與黎巴嫩沖突升級，中東局勢再起波瀾，地緣政治擾動加劇，進一步抬升原油價格重心。

在季節性旺季需求及地緣擾動支撐下，原油偏強運行。PTA直接成本PX表現偏弱，內外PX裝置重啟，截至6月27日，國內PX裝置負荷回升至86%，亞洲裝置負荷升至76%，PX裝置負荷回升明顯，今年芳烴調油被明顯淡化，美國與亞洲PX價差平穩，東北亞裝置受此擾動明顯減弱，因此PX累庫壓力并未緩和。

需求季節性淡季，聚酯減產呼聲較高

PTA需求端在聚酯，目前終端逐步進入季節性淡季，聚酯存減產降負預期，江浙織機開工從80%高位回落至74%，聚酯負荷亦有所回落。雖短纖企業現金流修復明顯，長絲企業現金流尚可，但瓶片企業現金流不佳仍處虧損狀態。此外從聚酯庫存看，截至6月27日，長絲企業庫存為23.2天，短纖企業庫存為11.6天，瓶片企業庫存為5.7天，聚酯企業庫存去化一般，面臨一定庫存壓力。預計7月聚酯負荷或降至85%以下，當下PTA及乙二醇走強，原料偏強將進一步抑制聚酯現金流。當然如果宏觀政策超預期，不排除市場提前交易“金九銀十”旺季預期。

加工費尚可，PTA計劃外檢修不多

目前PTA季節性檢修基本結束，裝置逐步重啟，加工費尚可，計劃外檢修不多。6月PTA產量有所增加，6月裝置平均負荷為77.0%，較5月回升5個百分點。從7月的裝置變動看，恒力大連4#250萬噸裝置6月底檢修，獨山能源250萬噸裝置短停10天，臺化150萬噸裝置推遲到7月中下旬重啟，中泰石化120萬噸裝置預計7月中上旬重啟。總體看，7月裝置擾動預期較少，預計裝置負荷仍有回升預期，供應將進一步攀升。

從PTA加工差看，2023年PTA平均加工差為337元/噸，今年至今PTA平均加工差為357元/噸，目前在460元/噸附近。PTA加工差處相對高位，裝置計劃外檢修意愿不強。

綜上，近期隨著原油不斷走強，帶動PTA向上突破6000元/噸，資金增倉推漲，看漲氛圍有所抬頭，不過我們認為應持謹慎態度。首先，雖原油價格持續走強，但直接成本端PX驅動不強，限制成本帶動PTA走強的交易邏輯；其次，隨著PTA裝置重啟，裝置負荷回升，高加工差下，裝置擾動預期減弱，供應回升預期較強，疊加終端淡季背景下聚酯降負預期較強，供需或邊際轉弱；最后，目前PTA加工差回升至高位，估值較高，在PX缺乏驅動背景下，PTA上行空間受限。

綜合看，后市需要關注兩個方面：一方面，若在地緣風險、需求旺季及天氣因素等影響下，原油價格進一步攀升，PXN大幅壓縮，引發PX供應擾動，從而驅動PX走強，成本端對PTA驅動明顯走強；另一方面，近期宏觀氛圍存在改善預期，若宏觀政策超預期，或帶動市場提前交易“金九銀十”旺季預期。若上述邏輯兌現，PTA趨勢上漲空間和時間或打開。