自2023年10月以來，PTA價格一直處區間震蕩格局中，絕對價格核心波動區間維持在5700-6000元/噸。這主要是由于當下PTA產業鏈核心矛盾并不突出，驅動價格的各個因素之間沒有出現共振，導致價格上下兩難。我們認為這種現狀大概率仍會持續。

供應壓力不小

今年1-6月，PTA整體產量在3454萬噸，同比增長14.6%，增速較高。從季節性變化看，1-3月PTA生產企業開工積極性較高，產量增長較快，PTA處季節性累庫階段。進入4月以后，PTA進入集中檢修期，開工率由84%的高位下滑至最低68%附近，供應環比收縮，PTA進入季節性去庫階段。當前企業處復產階段，PTA企業整體開工率恢復至77%左右。經過4-6月的季節性去庫，當前PTA產業鏈庫存水平已不高。值得注意的是，1季度PTA有450萬噸新裝置成功投產，其中儀征化纖300萬噸新裝置已經穩定且滿負荷運行，另一套臺化150萬噸新產能暫時停車，計劃7月底重啟。另外自2021年年初以來長期停車的漢邦石化220萬噸PTA裝置已于5月底投料復產，目前穩定運行中?？傮w看，PTA國內產能體量較大，且新產能仍在陸續進入，因此在沒有集中檢修下，PTA供應端壓力不小。

需求維持高增長

盡管供應端壓力不小，但PTA直接需求聚酯環節同樣呈高增長態勢。今年1-6月聚酯整體產量3606萬噸，同比增長18%，增速較高。從季節性變化看，2月是聚酯工廠春節降負期，產量有所收縮。3-5月聚酯工廠開工較高，產量增長迅速。進入6月以后，終端需求處淡季，聚酯工廠面臨較大庫存現金流壓力，因此企業有保價限產行為，開工率有所下滑，聚酯產量環比收縮。另外今年上半年聚酯共有397萬噸新產能成功投放，半年度產能增速已經達到4.9%。

終端有量無價

終端織造對聚酯原料剛需支撐同樣較強。相關調研顯示，2024年滌綸加彈機投放增速達到8%。另外從年初以來下游工廠開工率看，加彈和織造的總體開工率同比也好于前2年。因此終端工廠對聚酯原料需求量增速也處高位水平。這一點從聚酯工廠在供應高增長下，庫存并沒有出現大幅累積也可以得以驗證。此外下游織造工廠利潤微薄，工廠的原料備貨水平一直不高，在沒有原料庫存緩沖下，企業要想維持開工，就避免不了對原料的及時采購。

總體來說，終端需求呈有量無價的態勢：一方面，由于產能體量較大，且今年開工率整體偏好，因此需求總量較大；另一方面，由于工廠之間競爭加劇，企業提價難度較大，因此利潤水平普遍偏低，部分企業甚至是虧損的局面。這種需求端的現狀，在上游原料價格上漲的時候，會導致下游虧損加劇，部分下游企業會出現減產，從而抑制原料價格進一步上漲。而在上游原料價格下跌時候，下游工廠利潤階段性修復，又會加大對原料剛性采購，從而對原料價格起到支撐作用。這是上游原料價格一直處區間震蕩原因之一。

PTA基本面供需雙增，階段性檢修帶來的去庫格局難以持續。當前PTA加工費在300-400元/噸窄幅波動，定價較充分。我們認為從產業鏈上下游現狀看，在原油價格不出現趨勢性走勢下，PTA價格依然難以擺脫震蕩格局。