春節以后，PTA價格整體偏弱運行，價格表現弱于原油和PX，PTA估值相對回落，現貨加工費也從節前的480元/噸逐步壓縮至320元/噸左右。我們認為，PTA檢修落地的不確定性及需求恢復偏慢是節后PTA交易的主要邏輯。

節前PTA加工費走強

春節以前，PTA表現強于原料PX，現貨加工費從低位的230元/噸上漲至最高的480元/噸左右。其中，原料PX受限于寬松的基本面格局，表現相對偏弱。具體表現為，供應端，PX近期無新增裝置檢修，前期檢修降負的裝置也都提負或復產，PX國內開工率持續維持在85%以上，處歷史同期高位，加上國內PX產能總體量的提升，PX國內產出維持高位。從亞洲范圍看，PX開工率維持75%左右，處歷史同期中性水平，節前部分國際調油商有進行甲苯和二甲苯的亞美套利，因此日韓短流程裝置PX產出相對受限。不過在PX總供應中，國內產量占比超過75%，因此PX總體供應格局寬松。

PTA方面，市場在節前預期逸盛大化375萬噸裝置，恒力惠州250萬噸裝置、福海創450萬噸裝置、英力士125萬噸PTA裝置在3月檢修，供應端有明顯的收縮預期。需求端，市場預期聚酯節后提負較快，PTA加工費在節前走強，產業鏈利潤從PX環節向下轉移。

節后不確定性增加

從節后市場運行看，不確定性開始增加。一方面，在480元/噸偏高加工費下，市場對PTA裝置檢修時間存在顧慮，3月能否兌現檢修存疑。另一方面，今年終端需求恢復進程不及預期，工人到崗速度偏慢，截至2月23日，織造負荷恢復至36%，聚酯負荷恢復至83%。此外，由于節前聚酯工廠大部分已鎖定2月的原料需求量，節后聚酯工廠采購積極性偏弱。

從庫存端表現看，春節期間PTA庫存積累明顯，其中碼頭現貨庫存已超過去年同期水平。從節后1周看，雖有部分流通貨源已注冊成倉單，但市場流通貨源仍較寬裕，PTA2405合約基差在節后下滑至-14元/噸。因此，節后首周，在需求恢復偏慢、檢修不確定及寬松的現貨格局下，弱現實成為PTA主要交易邏輯，PTA價格表現弱于原料，現貨加工費順勢壓縮至320元/噸左右。

去庫預期仍存

站在當前時間和價格看，我們認為在原油價格不出現大跌下，PTA相對價格繼續走弱的空間有限。一方面，進入3月以后，PX和PTA的傳統檢修季即將到來。據統計，未來3-6月亞洲共有1452萬噸PX產能有檢修或降負計劃。另外，2、3季度是汽油消費的傳統旺季，屆時調油需求也會對PX價格有支撐。從PTA自身看，隨著現貨加工費壓縮，未來檢修預期也會變強。PTA有成本端及供給端的潛在利好支撐。另一方面，隨著聚酯負荷提升，后期聚酯工廠仍有備貨需求，PTA仍有望去庫。

綜合以上分析，春節后首周，在需求恢復偏慢、檢修不確定及寬松的現貨格局下，弱現實成為PTA的主要交易邏輯，PTA價格表現弱于原料，現貨加工費壓縮。站在當前時間和價格看，我們認為在原油價格不出現大跌下，PTA相對價格繼續走弱的空間有限，主要是PTA有成本端及供給端的潛在利好支撐，聚酯提負至高位以后，PTA仍有去庫預期。