近期，PTA2405合約走勢呈現寬幅振蕩格局，價格重心略有提升，PTA現貨加工費適度走強，這主要得益于PTA3月的檢修預期及下游節前補庫。當前PTA供需矛盾并不突出，估值較合理，節后需要關注需求接續力。

節前加工費走強

近1個月，PTA表現強于原料PX，現貨加工費從低位的230元/噸擴張至最高的470元/噸左右。原料PX近期受限于現實寬松的基本面格局，表現相對偏弱。供應端，PX近期無新增裝置檢修，前期檢修降負的裝置也都提負或復產，PX國內開工率提升至86%左右，處歷史同期高位，再加上國內PX產能總體量的提升，PX國內產出維持高位。從亞洲范圍看，PX開工率75.5%，處歷史同期中性水平，近期部分國際調油商進行甲苯和二甲苯的亞美套利，日韓短流程裝置PX產出相對受限。不過在PX總供應中，國內產量占比超過75%，因此PX總體供應格局寬松。

PTA裝置開工率也偏高，維持80%以上，不過3月PTA有較多減產預期，包括逸盛大化375萬噸檢修和逸盛寧波200萬噸改造，另外福海創等裝置也有一定檢修預期。需求端，聚酯負荷在2月之前保持85%以上高位，2月春節降負程度與往年總體差別不大，PTA剛需相對偏好。上游PX供需格局不佳，PTA自身有一定檢修預期，加上剛性需求總體偏好，PTA加工費適度走強，產業鏈利潤部分從PX環節向下轉移。

消費后勁恐不足

從終端需求角度看，織造廠從1月起就進入季節性降負過程中，開工率從1月初的77%下滑至5%，目前已是放假狀態。不過值得注意的是，下游織造廠產成品庫存在年前大幅去化，而自身原料庫存同步上升，與此同時，上游聚酯工廠廠庫也大幅下滑，尤其是滌綸長絲。這意味著節前產業鏈補庫需求旺盛，產業鏈庫存從上游環節向終端轉移。年前終端補庫主要原因有以下兩個，一是2024年春節時間相對偏遲，年后紡織廠大面積復工預計在2月底，屆時春季服裝早已入市，夏裝也會進入大量生產階段，所以春夏季訂單需要在節前下達；二是外貿訂單也有所回暖。據CCF統計，目前下游年底平均備貨量在24天左右。

由于當前聚酯工廠庫存壓力已向下游轉移，加上春節期間聚酯工廠自身也會降負，因此可以預見的是，節后歸來聚酯工廠提負意愿會比較高，加上PTA3月自身供應收縮，預計PTA3月有望去庫，加工費表現仍會偏強。不過由于當前補庫在一定程度上已透支節后需求，原料如若上漲，會進一步抑制需求，節后終端需求大概率會面臨后勁不足的窘境，在需求端對原料價格形成壓制。

綜合以上分析，從PTA基本面看，1-2月PTA供應相對充足，下游聚酯逐步進入春節集中檢修期，PTA出現預期內的季節性累庫。不過由于PTA庫存壓力不大，部分企業集中在3月檢修，PTA2405合約春節前表現并不弱，并強于原料PX，加工費適度走強。從需求角度看，年前終端完成一輪補庫，聚酯工廠庫存向下轉移，目前聚酯工廠庫存壓力較小。節后看，聚酯工廠在廠庫壓力不大下，提負積極性較高，PTA需求有望快速回升，PTA裝置也有檢修計劃，PTA有望去庫，春節后價格上漲概率較大。不過由于終端節前補庫部分透支節后需求，預計后勁不足，原料價格上漲以后容易引發需求負反饋，節后需要格外關注需求的接續力。