去年10-11月，鄭棉主力連續合約經歷近2個月的趨勢下行，下跌幅度近3000元/噸。之后，隨著棉紡織廠開啟成品去庫周期，下游需求不斷改善，帶動鄭棉止跌反彈，價格重心持續抬升。截至本周一，鄭棉2405合約最高觸及16080元/噸，從盤面上看，繼續上漲阻力凸顯，且臨近春節長假，后續棉價會如何演繹，投資者又該如何操作呢？

全球供需形勢趨向寬松

從美國農業部(USDA)1月供需報告看，2023/24年度全球棉花供需形勢趨向寬松，整體影響偏利空。USDA將2023/24年度全球棉花產量上調6萬噸，消費下調28萬噸，期末庫存上調43萬噸，年度庫存由去庫轉為累庫。但2023/24年度美棉產量及期末庫存較去年12月下調。報告出爐后，ICE期棉反應平淡。近期，受季節性備貨以及其他因素影響，美國服裝進口需求有所改善，東南亞及中國接收到的海外訂單有所增加，美國簽約及出口轉好，推動ICE期棉反彈走強。但目前無法確定全球紡服消費已迎來拐點，因此ICE期棉有所承壓。中長期看，基于對全球紡服消費復蘇的預期，ICE期棉重心仍有望上移。

短期國內供應充裕

截至2024年1月23日，2023/24年度新疆地區皮棉累計加工總量為538.96萬噸，當日加工量1.1萬噸，日加工水平高于2021/22年度同期，低于2020/21年度同期。2021/22年度總加工量較當前同期累計加工量多20萬噸；2020/21年度總加工量較當前同期累計加工量多40萬噸。據此推算，2023/24年度剩余加工量約30萬噸，總加工量在550-560萬噸。本年度加工期剩余1個月，國產棉供應邊際增加。

除國產棉供給之外，進口量也維持高增態勢。2023年7-11月棉花進口量環比持續增長。去年12月棉花進口量環比下降5萬噸，但同比增長9萬噸，棉紗進口15萬噸，同比增加7萬噸，環比持平。因此短期國內棉花供應較充裕。

下游逐步進入放假階段

終端需求改善，2023年12月紡服消費好于預期。從美國紡服需求看，2023年11月美國棉制品進口量同比由負轉正，進口需求持續好轉，12月服裝零售數據表現亮眼，同比增長4%，環比增加1.5%。從美棉周度簽約數據看，2023/24年度美棉簽約量持續增加，推動ICE期棉走強。從中國紡服消費看，2023年12月出口及內需均有較好表現，其中我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長26%(前值為22%)，環比增長5%；紡服出口金額環比增加，同比降幅縮窄，顯示出邊際好轉跡象。

紡織成品持續去庫，但目前或階段性結束。2023年12月以來，下游訂單好轉，布廠原料庫存低，有補庫剛需，疊加春節前存備貨需求，原料價格企穩反彈帶動下游采購意愿提升，在一系列剛性及投機性需求刺激下，下游紡織廠成品庫存快速去化，棉花、棉紗等紡織原料價格也得以抬升。截至上周五，根據相關數據，紡企棉紗庫存為11.1天(上一峰值為12月8日的37.8天)，已低于歷年均值水平，紡企成品庫存壓力大幅減輕。

下游需求改善是本輪棉價上行核心驅動，但隨著春節的臨近，這一利多因素將逐步弱化。一方面，臨近春節，下游逐步進入放假階段，近兩周全棉坯布廠開機率已出現下降趨勢，且按照往年慣例，隨著春節臨近，紡織廠開機率將逐步下調。另一方面，原料備貨或接近尾聲，織廠棉紗庫存升至18.7天(上一谷底為11月24日的5天)，已處歷史高位，節前補庫空間已不大。因此筆者預計，節前采購行情即將結束，隨著春節的臨近，下游逐步進入放假階段，下游交投情況將由前期的火熱狀況逐步轉向平淡。

另外，近期隨著棉價重心上移，上游軋花廠銷售進度有所加快，但仍有較大比例棉花尚未銷售。如果棉價逐步上漲至軋花廠成本區間(如16000-16500元/噸)，套保掛單量將逐漸增多，因此未來來自套保盤的壓力不容小覷。

綜上，節前產業端對棉價的上行驅動力不足。一方面，需求端利多邊際減弱，此前驅動棉價上行的核心因素為下游節前采購和紡織廠成品持續去庫，但從上周市場情況看，順暢的去庫或告一段落，且臨近春節，紡織廠逐步進入放假階段，開機率將逐步下調，原料采購放緩，若沒有新增利多因素，難以推動棉價進一步走強。另一方面，棉花加工期尚未結束，疊加進口高增，短期國內棉花供應充裕，且漲至16000-16500元/噸后將面臨上游的套保壓力。但由于紡織廠庫存偏低，對棉價仍存在支撐，下跌驅動亦不足。預計春節前棉價將在15000-16000元/噸區間振蕩。節前操作：軋花廠把握棉價反彈后的套保機會，下游紡企可嘗試賣虛值看跌期權降低采購成本。