回顧2023年，聚酯產業鏈價格漲跌互現。其中，PX自上市以來，受成本和基本面偏空影響，期價弱勢振蕩；PTA受成本端利潤擠壓，加工費偏低；終端制造業整體受成本端主導。展望2024年，分析人士認為，PX受供給限制將處在偏強位置；PTA低加工費或倒推邊際產能出清，在供應寬松背景下，成本將主導PTA價格波動；終端制造業方面，需求是否回暖仍待驗證。

供需基本面拐點尚未到來

1.PX方面

國內投產逐步走向尾聲

回顧我國PX產能投放，大致可以分為以下3個階段：第一階段(2008-2009年)國內煉能提升，芳烴PX產能同步大幅擴張，2009年PX產能增速超60%。第一輪擴張總量較小，絕對增量有限，市場主體以兩桶油為主、民營企業為輔，PX更多作為煉油副產品存在。第二階段(2010-2018年)整體投產進度偏緩，我國PX項目發展遇到較大壓力，2015年后投產停頓，PX產能擴張節奏逐步放緩，2016-2018年幾乎無新產能投放。PX行業的投資周期長達3-4年，主要是面臨資金、環保等因素影響。第三階段(2019年至今)PX進入新一輪產能大投放，在這輪產能擴張進程中，以浙石化、恒力、盛虹等民營企業為代表，國內的PTA企業向上游一體化發展，完善PX-PTA-聚酯的全鏈條產業。目前看，2024年已知的PX投產計劃只有山東裕龍煉化300萬噸，與已知的約1690萬噸PTA投產計劃相比，仍有較大的供應缺口。

PX將跟隨成本端運行

原油方面，OPEC+成員國各自宣布在2024年1季度期間“自愿”減產，總規模合計219.3萬桶/日。其中沙特和俄羅斯分別減產100萬桶和50萬桶(包含20萬桶/日成品油出口削減，基線為2023年5-6月)。其余國家的具體減產規模分別為伊拉克減產22萬桶/日、阿聯酋減產16.3萬桶/日、科威特減產13.5萬桶/日、哈薩克斯坦減產8.2萬桶/日、阿爾及利亞減產5.1萬桶/日、阿曼減產4.2萬桶/日。OPEC發布的公告顯示，巴西將于2024年1月加入OPEC+。筆者認為，原油消費的修復和增長與全球宏觀經濟承壓之間的矛盾將主導2024年的原油價格。原油減產或對沖一部分累庫壓力，在此背景下，如果PX自身供需沒有太多變化，PX將跟隨成本端原油振蕩運行。

調油邏輯成關鍵因素

近2年，調油邏輯成為主導PX價格走勢的關鍵因素之一。通常來說，6-8月是北美夏季出行高峰，在此期間，汽油需求旺盛，且裂解價差處于高位。而芳烴調油的經濟性更強，在PX分流調油的情況下，PX的絕對價格存在支撐。6-8月，PX與石腦油價差(下稱PXN)維持在470美元/噸左右的高位，加上2022年俄烏沖突抬升全球能源價格，及美國成品油需求強勁，調油需求十分旺盛。然而，立秋之后，北美進入汽油需求淡季，汽油裂解價差下行，亞洲甲苯溢價有所回落，甲苯歧化到MX產PX利潤有所回升，PXN回落至330美元/噸左右，PX絕對價格也同步下行。

整體看，目前PX仍處在聚酯產業鏈的偏強位置。PX依然是聚酯產業鏈利潤的最大贏家，且伴隨著PX與PTA產能投放存在差異，兩者的矛盾可能會在2024年深化。PX在2024年的產能投放僅有已知的300萬噸，供應緊缺是PX在2024年最大的上行驅動?？傊?，PX整體格局向好，PXN預計維持高位。

2.PTA方面

加工費大幅修復道阻且長

回顧今年的PTA走勢，1-4月，受PX端較強支撐，PTA價格振蕩上行。此外，PTA檢修裝置增加，供應商持續回購，現貨流通收緊，PTA期貨2305合約創8個月新高，4月3日的日內價格一度觸及6616元/噸。4月中旬至5月中旬，PTA迎來一波深度回撤，受海外銀行業危機發酵、歐美央行持續加息，及原油價格大幅下跌拖累，PTA價格下跌近1000點，基差也快速收斂。然而，5月下旬至9月中旬，受沙特及俄羅斯延長額外減產影響，在全球原油供應收緊的擔憂下，PTA受到成本驅動一路上行。其中，9月15日，PTA盤中價格最高達到6512元/噸，創近一年新高。9月下旬至今，PTA再次大幅回落。其中，9月底，受海外油品需求走弱影響，原油價格高位回落；10月中旬，受巴以沖突溢價風險影響，原油價格快速反彈。不過，由于需求不振拖累及風險外溢影響有限，原油價格再度回落至80美元/桶附近。

值得關注的是，2023年PTA加工費表現不佳。目前，聚酯產業鏈中的PX利潤占比最高，可以看出，在PX夏季的高經濟性擠壓下，PTA加工費持續走弱。8月中旬，PTA加工費一度下跌至不足10元/噸，全行業嚴重虧損，直到PX逐漸走出芳烴調油邏輯，PXN大幅下跌，PTA加工費才有所緩解。不過，長期看，PX產能已經進入投放末期，未來國內供應緊缺將成定局，PX強勢地位難改，PTA加工費大幅修復道阻且長。筆者認為，2024年PTA投產可能較多，但在PX成本支撐下，PTA價格托底。

出口整體有所下滑

數據顯示，1-10月，PTA出口同比僅增長3.2萬噸，去年同期則累計增長94.1萬噸，突顯外部需求弱勢。此外，印度BIS認證在一定程度上影響我國聚酯產品出口。印度為統一產品監管標準和要求，確保產品質量和安全，于1955年開始推行產品認證制度。按《1986年印度標準局法》(TheBISAct，1986)分析，印度的產品實行自愿認證原則，但考慮到公眾健康和安全及大眾消費等因素，印度政府通過發布即時法令，對特定產品實施強制認證。因此，出口至印度的PTA需要得到BIS的認證。目前，印度對中國大陸PTA供應商的BIS認證在6月底到期，而從印度近期公布的具有BIS認證的全球PTA供應商名單來看，涉及印尼、韓國、中國臺灣、泰國的PTA供應商，中國大陸PTA供應商暫不在此名單內。這意味著后期我國PTA出口區域需要進行一定調整，同時也需關注后續我國PTA供應商是否能得到BIS認證。

3.聚酯方面

雖受到BIS認證因素的影響，印度市場進入短暫的沉寂期，關于認證是否延期官方也未有明確通知，謹慎心態下，聚酯無論是出口發貨還是接單均有明顯下滑。數據顯示，6月我國滌絲出口量在33.92萬噸，環比下降6.2%，其中大部分出口減量來自印度市場。BIS認證因素消退之后，10月，我國滌綸長絲出口到印度的數量大幅下滑至0.9萬噸，環比下滑7.4萬噸，構成拖累長絲出口的最重要因素。然而，從年內累計出口看，1-10月聚酯產品出口量達到918.5萬噸，同比增長102.6萬噸，而去年1-10月聚酯產品出口量達到815.9萬噸，同比增長160.4萬噸。從纖維領域來看，1-10月長絲出口量最多達到70.9萬噸；短纖出口量為101.7萬噸，同比增長18.7萬噸。整體看，長絲和短纖增量都比較顯著。從非纖領域來看，1-10月切片瓶片綜合出口增量下滑到9.1萬噸，而去年1-10月切片瓶片累計出口同比增長128.8萬噸；聚酯薄膜的同比增量也從5.6萬噸下滑到3.9萬噸。

由此可見，從聚酯綜合出口看，2023年聚酯出口增量依然顯著，但相較于去年還是適當下滑的。從另一個角度看，今年聚酯出口量增加，內部結構出現顯著調整，纖維與非纖的景氣度大幅逆轉，呈現出此消彼長的關系。

內需回暖但織造修復緩慢

數據顯示，截至12月14日，終端織造訂單天數平均水平為13.44天，較上周減少0.61天。2023年終端織造平均訂單天數為11.64天，2022年平均訂單天數為13.92天，我國服裝鞋帽零售額回暖至歷史高位。國外打樣訂單剛性下達，雖大單并未落實，但工廠開工負荷較為堅挺。當前訂單交付多在今年12月底或明年1月中旬，短期看，織造開工負荷維持偏強趨勢運行為主。

紡織出口出現結構性變化

據統計，1-10月我國服裝(含衣著附件，下同)累計出口1334.8億美元，同比下降8.8%。10月當月出口122.6億美元，同比下降8.9%。受國際需求不振趨勢加劇、去年上半年基數較高等因素影響，服裝出口延緩回暖態勢，從去年的出口高峰向公共衛生事件發生前規模回歸的趨勢明顯。

截至10月，我國紡織紗線、織物及制品出口額累計達11359626萬美元；服裝及衣著附件出口額累計達13574498萬美元；服裝鞋帽、針紡織品零售額累計達8819億元。從主要區域市場來看，1-10月我國對“一帶一路”沿線國家出口紡織紗線、織物及制品383.4億美元，同比增長3.1%。對RCEP成員國出口339.6億美元，同比下降6%。對中東海合會六國出口紡織紗線、織物及制品44.7億美元，同比下降7.1%。對拉丁美洲出口紡織紗線、織物及制品74.2億美元，同比下降7.3%。對非洲出口紡織紗線、織物及制品73.8億美元，同比大幅增長15.7%。對中亞五國出口紡織紗線、織物及制品108.6億美元，同比增長17.6%。其中對哈薩克斯坦、塔吉克斯坦出口分別大幅增長70.8%、45.2%。

關于海外的庫存周期，雖美國服裝及服裝面料批發商庫存隨著海外市場的去化完成也逐步去化，新一輪補庫周期可能帶動需求回升，但需要考慮到下一個零售到批發環節的聯動，及制造業訂單的傳導機制和時間。

整體看，2023年聚酯產能投放同比增長近15%，但從基本面看，終端需求回暖仍較慢。2024年聚酯產能投產將放緩。受印度BIS貿易認證等方面影響，聚酯未來進出口情況仍值得關注。(作者：金國強 作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0014754)

分析人士：關注聚酯終端開工率變化

近期，聚酯產業鏈品種現貨價格呈振蕩偏弱走勢，盤面價格也維持低位波動，上行驅動有所減弱。

對此方正中期期貨分析師成雪飛解釋，當前整個聚酯產業鏈品種的供需矛盾有限，各產業加工費分配也較為合理，聚酯產業鏈品種多空驅動不明顯，整體呈現低位波動狀態。

“一方面，臨近春節，需求季節性轉淡，疊加供應端沒有特別突出的變化，上游PTA等都在季節性累庫的過程中，供需矛盾不大；另一方面，成本端原油價格近期弱勢振蕩，波動率也比較有限，受此影響，整個能化品種價格的波動相比之前都有所收斂?！闭闵唐谪浄治鰩熤炝⒑椒Q。

在成雪飛看來，聚酯產業鏈品種的上行驅動力主體現在兩個方面：一方面，來自產業鏈自上而下的驅動，如果原油價格持續走強，將帶動聚酯產業成本抬升，聚酯產業鏈品種價格會被動跟隨上行；另一方面，如果終端訂單持續好轉，相關企業原材料補庫積極性增加，或帶動聚酯產業鏈相關品種價格走強。

目前看，聚酯產業鏈品種上行動力減弱的原因主要是近期終端訂單天數減弱。

據期貨日報記者了解，當前聚酯產業鏈企業備庫積極性下降，終端企業及聚酯企業開工負荷開始邊際回落。在需求走弱的背景下，聚酯產業鏈品種上行動力減弱。

受訪人士普遍認為，當前主導聚酯產業鏈品種的關鍵因素仍在成本端。

對此朱立航也表示，目前來說，聚酯產業鏈各品種的供需矛盾不突出，基本呈現供應寬松但價格估值不高的情況?！岸唐趦r格的主導邏輯會落在成本端，聚酯產業鏈品種價格短時間內仍受到原油波動的影響?！彼Q。

從成本端看，原油價格連續下行后，近期有所企穩，從而指引PX-PTA-聚酯價格企穩。

“作為聚酯行業的上游原料，原油價格出現大漲大跌均對聚酯市場產生明顯影響。原油市場近期估值明顯偏低，未來有望企穩上行，可能帶動聚酯產業鏈庫存出現良性傳導，聚酯產業鏈品種價格也可能明顯走高?！背裳╋w稱。

從基本面看，上周福海創450萬噸、逸盛大化600萬噸裝置提升開工負荷，威聯化學裝置重啟，恒力惠州裝置恢復正常，個別裝置短停，PTA開工負荷升至83.9%。

“上周五，個別裝置恢復，PTA開工負荷提升至85.3%，但PTA的高開工并沒有給市場帶來過多的供需矛盾，因PX開工率高位，成本端供需雙增。從聚酯方面來看，瓶片開工上行，長絲庫存低位，聚酯開工仍具韌性，所以PTA供增需穩?！蔽锂a中大期貨能化組組長謝雯表示，短期看，臨近年底，聚酯終端開工值得關注，若出現開工大幅下行的情況，將對盤面有一定壓制。此外，成本端短期仍受需求季節性走弱、供應減少但存變數的影響，原油上行驅動不足，對盤面提振有限。因此短期內PX-PTA-短纖仍將維持區間整理。

除聚酯終端開機率發生變化，市場還需關注聚酯端的出口情況?！敖K端織造開工呈現季節性下降態勢，但聚酯開工存在韌性，聚酯出口量對庫存的影響較為關鍵?！敝x雯認為，根據目前海外設廠的情況推測，聚酯出口量大概率不會降低，對盤面有一定支撐。

“從品種自身出發，就PX而言，后續關鍵變量在于供應端能否擺脫調油帶來的影響，重新回到往年正常水平。”朱立航表示，如果可以擺脫，PX供應將偏寬松，整體估值仍有下降空間。如果目前的高負荷只是短期行為，那么2024年PX供應仍較為緊張，估值或有反彈空間。相比較而言，PTA自身矛盾不大，定價核心在于上游PX估值情況。PTA自身供需在連續大投產節奏里影響有限，預計加工費仍然偏弱運行。