價格短期跟隨成本端調整

成本端短期支撐力度不足

市場質疑OPEC+減產效果，空頭力量釋放，油價破位下行。近期原油延續跌勢，且成交繼續保持活躍狀態，原油日線維持均線系統下方，盤面短線下行壓力再度增強。當前無論盤面還是基本面均缺乏實質性利好支撐，短線趨勢依然向下。長期看，OPEC+減產約束力減弱及產油國閑置產能充裕，原油市場交易轉向疲軟的消費，但隨著美聯儲降息預期升溫，遠期油價或呈先抑后揚走勢。

11月以來，盛虹石化400萬噸裝置負荷恢復，浙石化900萬噸裝置小線短停后重啟，彭州石化75萬噸裝置月中重啟，PX國內供應顯著回升，開工達到85%的年內新高。隨著汽油旺季季節性走弱，調油需求回落，海外尤其是韓國PX開工同樣突破年內新高，進一步增加PX供應，亞洲地區PX供應充足，現貨價格下跌加速。受PX自身供應端壓力不斷增強影響，本周PXN也跌破330美元/噸，創下3月以來新低。

截至11月30日，國內PX產能達到4367萬噸。2019-2023年是國內PX行業高速發展時期，年復合增長率為24.86%，2023年產能增速達到21.41%。但從后期投產計劃看，2024年僅有裕龍石化300萬噸待投產能，產能增速放緩。1-11月國內PX產量累計3020萬噸，同比大增35.18%。1-10月國內進口PX總計761.6萬噸，同比減少12%。隨著國內煉化一體項目的投產，預估2023年PX進口依存度將下滑至21.36%。短期看，油價下跌過程中資金開始傾向于做縮上游化工品利潤，但PX中長期還是傾向于多配。

綜合看，明年PX供給端進入低速增長階段，PTA仍有超1000萬噸裝置投產，投產錯配下PX供應理論上缺口增大，疊加調油邏輯驅動，PXN價格仍將堅挺。

產能高投產周期預計持續

2023年PTA投產進入高峰，截至11月底已順利投產嘉通能源1#-2#、恒力惠州1#-2#、逸盛海南2#項目，合計產能達到1250萬噸。截至11月底PTA總產能8144萬噸，產能同比增速17.6%，剔除378萬噸長停裝置，PTA有效產能7998萬噸，同比增長13.8%。1-11月PTA總產量累計5775萬噸，同比增加15.96%；1-11月PTA表需5475萬噸，同比增長17.36%。消費結構上，1-11月聚酯生產對PTA需求量接近5383.46萬噸，同比增長14.87%，占PTA總產量的93%；PTA凈出口量300萬噸，占PTA總產量的5.2%。綜合看，2023年受PTA-聚酯產能集中釋放、聚酯出口增長及終端補庫等需求帶動，PTA產量及表需同步高速增長。

2024年仍是PTA高投產周期，按計劃預計新增產能1000萬噸。具體看，主要是寧波臺化2#150萬噸、儀征化纖3#300萬噸計劃在1季度投產，獨山能源3#300萬噸、虹港石化3#250萬噸新裝置預計在下半年投產。本輪PTA擴能仍集中在龍頭企業且擁有較為完善的上下游配套，部分企業已完成從煉化-PTA-聚酯-織造完備的產業鏈布局。

進出口方面，10月PTA凈出口量28.91萬噸，雖環比提升3.5%，但仍處偏低水平。受BIS認證因素影響，6月之后PTA出口量大幅減少，出口拉動效應減弱。庫存方面，據機構統計，截至11月30日PTA社會庫存364.11萬噸，環比增加0.77萬噸。上半年受PTA開工低位及出口提振，供需穩中偏緊，社會庫存維持300萬噸左右。下半年隨著裝置投產、高開工及出口減少，供應隨即從平衡轉向過剩，PTA社會庫存呈逐月累積態勢。

PTA供應方面，近期裝置提負/重啟增多，海南逸盛2#250萬噸開車，福海創450萬噸提負至8成，逸盛大化、恒力惠州2期預計本周恢復，威聯化學250萬噸PTA裝置預計下周恢復，屆時PTA開工率將提升至8成偏上。近期PTA供需有累庫預期，但累庫幅度或不多，且月初部分貨源或集中注冊倉單，現貨流通性有所緩解。

聚酯端部分產品效益改善

11月底逸盛海南60萬噸新裝置已投產，此外近期工廠瓶片裝置陸續開啟，對應聚酯裝置負荷有所提升。截至12月1日初步核算國內聚酯負荷在90.9%。數據顯示，截至12月1日聚酯產能累計8084萬噸，新增產能1020萬噸，產能增速14.44%；截至11月30日聚酯產量累計6052萬噸，同比增加15.43%，今年聚酯在擴產能背景下產量增速大幅提升。1-10月聚酯累計表觀消費量4604.7萬噸，同比增加987.7萬噸，增速達到27.3%。出口方面，1-10月聚酯產品出口量達到918.5萬噸，累計同比增加102.6萬噸，2022年1-10月出口量815.9萬噸，累計同比增加160.4萬噸。因此從聚酯綜合出口看，增量較顯著，遠超往年同期水平。具體到聚酯細分各項，短纖、長絲在1-10月累計出口分別同比增加18.7萬噸、70.9萬噸，但聚酯瓶片出口增速放緩，自8月起，累計增速轉負。

內銷方面，本周江浙滌絲產銷較好。截至12月1日江浙市場滌綸長絲POY工廠庫存在14.2天，FDY工廠庫存在13.7天；DTY庫存在23.4天。終端開工方面，江浙終端開工率小幅下滑，加彈綜合開工率維持91%，織機綜合開工率小幅下滑至84%，印染綜合開工率下滑至81%。本周工廠滌綸短纖1.4D實物庫存在19.3天，環比減少0.9天；權益庫存在14天附近，紡紗用短纖負荷在87.9%，短纖工廠目前庫存壓力不大。滌絲工廠庫存環比下降，終端雖出現零星地區成交回落和小幅降負，但預計市場還有一定的韌性，加彈、織造端開機尚可維持，滌絲剛需依存。本周局部織造產品訂單放量，伴隨聚酯原料降價讓利，滌絲、瓶片等產品效益改善。

11月中旬以來，受寒潮帶動及“雙11”節日帶來部分面料補庫行情，個別企業終端織造開工率小幅提升。目前下游成品庫存和原料庫存都偏低，考慮到距離農歷春節還有2個多月，終端減產速度預計不會過快。

紡服出口明年或迎來放量

從內需市場來看，國家統計局數據顯示，1-10月我國社會消費品零售總額為385440萬億元，同比增速6.9%，其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額8819.3億元，同比增長10.2%。剔除2022年基數偏低的影響，國內紡服零售總額2021-2023年復合增長率僅為1.2%。從外需市場來看，1-10月，我國紡織服裝出口中服裝出口1331.6億美元，同比下降8.7%，占比54.2%；紡織品出口1125.5億美元，同比下降9.8%，占比45.8%。剔除匯率貶值因素，按照人民幣計價，1-10月，我國服裝出口9341.8億元，同比下降3.1%，紡織品出口7879.3億元，同比下降3.9%。從終端紡織服裝消費數據來看，在全球衰退背景下，部分海外訂單轉移至東南亞地區，今年我國紡織服裝零售及出口增速走弱明顯。相較于今年聚酯產量高達15%的產量增速，市場通過直接出口原料的方式消化新增產能。

自2022年四季度開始海外紡服正式進入主動去庫存的周期，經過一年的去庫存，海外批發商的庫存已有顯著下降，但整體仍處于偏高位置，進口數量及金額同比收縮，庫消比離疫情前水平仍有較大距離。后續來看，隨著美聯儲降息窗口開啟，明年海外市場重新補庫存有望帶動出口需求的復蘇，只有終端銷售回暖市場才會進入從主動去庫-被動補庫-主動去庫循環。市場對明年需求表現偏悲觀，預估二季度內外需才會共振回暖，屆時中國紡服出口或迎來增長，但在這之前外貿仍會持續承壓。

展望2024年，海外紡服庫存去化進行中，預估服裝及紡織品出口有待修復，2024年下半年或迎來出口放量。

PTA短期以偏弱調整為主

成本端方面，OPEC+減產約束力減弱及產油國閑置產能充裕，交易轉向疲軟的石油消費，但隨著美聯儲降息預期升溫，遠期油價或呈先抑后揚走勢。PX短期供應充足帶動現貨價格走低，但投產錯配下PX供應理論上缺口增大疊加調油邏輯驅動，PXN仍將堅挺。

PTA供需方面，隨著原料價格走低，PTA加工費被動大幅擴張至463元/噸附近。下周PTA裝置重啟開工率將達到8成，供應壓力增加。后市來看，近期聚酯在低庫存、效益改善及距離農歷春節仍有2個多月的情況下，以時間換空間聚酯減產計劃應該會有所推遲，預估12月聚酯月均負荷在89%，后期需要等產業壓力起來才可能降負。明年1月前后面臨訂單窗口期，據市場調研反饋下游企業仍有低價補庫的預期。雖需求端聚酯高開工帶動韌性尚可，但PTA供需有累庫預期，目前PTA面臨基差月差同步下行的弱勢格局，估值偏高、累庫預期疊加成本偏弱，PTA價格短期圍繞成本端回調。(作者：薛晴 作者單位：廣州期貨)

OPEC+“增強版”減產效果存疑

盡管11月末OPEC+產油國出臺“增強版”額外減產措施，但減量規模有限且缺乏明確執行規劃，無法凝聚多頭信心。與此同時，美國ADP就業數據不佳疊加未來北半球暖冬預期，強化油市弱需因素。在偏空情緒主導下，近期國內外原油期貨價格呈弱勢下行走勢，其中WTI原油價格更是跌破70美元/桶，Brent原油價格跌落至75美元/桶，國內原油期貨2401合約也下探至535元/桶以下。

需求預期面臨下調風險

近一年以來，歐美央行采取非常激進的加息措施以控制通脹，雖高通脹局面得以控制，但對經濟的傷害卻在不斷累積。數據顯示，目前歐美制造業仍處于衰退態勢，其中美國11月Markit制造業PMI初值為49.4，不及前值和預期；歐元區11月制造業PMI維持在43.8，長期處榮枯線下方。與此同時，有著“小非農”之稱的美國私人部門ADP就業數據不及預期，為美國勞動力市場降溫再添陰霾。另外美國11月ADP就業人數增加10.3萬人，預期增加13萬人，為連續第四個月不及預期。

偏冷的ADP數據不但令明年美聯儲轉“鴿”預期大增，同時也使得美國經濟或在2024年2、3季度出現衰退風險。在歐美經濟下行壓力增大的背景下，原油需求預期面臨下調風險。

額外減產利多效應有限

11月末OPEC+產油國出臺“增強版”額外減產措施，雖各成員國自愿聯合減產規模達到220萬桶/日，不過相較于目前該組織的原油產量規模來看，深化減產量僅為67.5萬桶/日，遠低于此前市場對OPEC+會議減產100-200萬桶/日的預期。與此同時，本次會議沒有正式出臺減產配額，只宣布一些國家自愿削減產量的信息，缺乏具體執行協議，且增加一些產油國不遵守自愿減產的可能性。

此外結合2023年OPEC+實際減產情況看，伊拉克、伊朗、卡塔爾、阿聯酋等國對2023年4月公布的自愿額外減產執行情況逐漸變差。OPEC+會議結束之后，利多提振效應非常有限，難以提振多頭信心，導致原油重返跌勢。

凈多頭寸持續大幅下降

目前全球經濟復蘇前景仍堪憂，美國經濟“硬著陸”風險增加，歐洲經濟仍處下行周期。在經濟表現偏弱背景下，全球原油消費也很難有樂觀預期。疊加今年北半球暖冬預期不斷增強，未來原油潛在消費預期下降，尤其是冬季出行需求減少，汽油消費進一步走弱。

據統計，截至11月28日，WTI原油非商業凈多持倉量平均維持在183171張，周環比大幅減少24153張，較10月均值308189張大幅減少125018張，降幅達40.57%。與此同時，截至11月28日，Brent原油凈多持倉量維持在164744張，周環比小幅增加4094張，較10月均值192757張大幅減少28013張，降幅達14.53%?？傮w來看，WTI原油市場和Brent原油市場的凈多頭寸環比均呈大幅下降態勢。

綜上所述，雖OPEC+產油國出臺“增強版”的額外減產措施，但利多效應有限。在供需結構轉弱的背景下，預計后市國內外原油期貨價格料延續弱勢下行的走勢。(作者：閭振興作者單位：寶城期貨)

分析人士：需重點關注原油市場

近段時間以來，PTA期價走出明顯下跌趨勢，同時由于12月是移倉換月的時間節點，TA2401合約持倉量、成交量亦呈不斷下滑態勢，基差在0-15元/噸區間波動。在受訪人士看來，PTA期貨之所以階段性持續走弱，一方面4季度為市場的傳統淡季；另一方面當前成本支撐效用在逐步減弱。

采訪中了解到，當前由于PTA負荷預期提升，市場對于累庫格局的預期升溫。據首創期貨分析師魏琳介紹，3季度國內PTA累庫6萬噸，PTA現貨加工差一度被壓縮至100元/噸以內，全行業陷入虧損局面。“十一”假期過后，多家PTA工廠宣布檢修計劃，且有裝置計劃外停車，11月中旬PTA負荷降至74.6%，較假期前下降7個百分點。10-11月國內PTA累計去庫23萬噸左右，供需格局改善，11月中下旬PTA現貨加工差最高達到549元/噸。

隨著加工差修復，PTA裝置開工積極性提升，開始出現裝置檢修計劃推遲及部分裝置重啟或者提負的情況，PTA負荷逐步回升。

“目前海南逸盛250萬噸PTA新裝置第2條線已開車，福海創450萬噸裝置負荷提升至80%，逸盛大化600萬噸、恒力惠州2期250萬噸PTA裝置計劃本周恢復，威聯化學250萬噸PTA裝置預計下周恢復，屆時PTA負荷將提升至80%以上，國內PTA將由小幅去庫轉為小幅累庫狀態。”魏琳稱。

除供需面走弱影響外，近期PTA期價走弱還源于成本端偏空的驅動。

據了解，4季度以來，芳烴調油需求弱化，歧化利潤修復，11月下旬亞洲和國內PX負荷分別提升至78.8%和84.2%，均創下年內新高。而下游PTA負荷下滑，供需剪刀差擴大，10-11月國內PX大幅累庫32萬噸，基于此，CFR中國PX價格下跌至974美元/噸，較3季度末下跌近90美元/噸，PXN價差壓縮近100美元/噸。此外11月OPEC+會議減產不及預期，國際油價大幅下挫，也拖累PTA成本下移。

對此方正中期期貨分析師成雪飛也解釋說，受原油價格下跌，PX供需寬松影響下，PTA呈明顯下跌局面。

“從原油市場看，雖OPEC+組織召開會議將減產延遲至2024年1季度且減產量較此前有所擴大，但12月原油現貨市場供需過剩局面并沒有實質性改變，明年1季度各主要產油國自愿減產執行率情況受到普遍質疑，原油市場始終表現疲軟。從PX市場方面看，近1個月以來，國內PX開工負荷持續攀升，PX供應大幅增加下，寬松的貨源導致現貨市場商談水平不斷下滑，PX工廠出貨壓力增加。同時芳烴調油需求下降，PTA開工負荷受抑制下，PX需求較為疲軟?！痹诔裳╋w看來，PX供增需減下，PX價格及PX-NAP價差均快速回落。

目前主導PTA市場的關鍵邏輯在于，一方面是原油價格變動；另一方面是PX供需基本面發生變化。此外還包括PTA供需市場變動。

“從絕對價格方面看，市場依然需重點關注原油市場，相對價格彈性方面需重點關注PX-NAP價差和PTA現貨加工費變動情況。后期PX-NAP價差下跌至合理值以后，成本端原油對PTA價格的傳導可能會更直接?！背裳╋w說。

“成本端決定高度，需求作為底部支撐，后期市場依然延續弱需求邏輯，進行底部振蕩?！痹谏耆f期貨分析師袁瑋看來，PTA市場變量依然在成本端，也是其最大的變量?！癙X在聚酯產業鏈中較緊缺，一旦價格上升，那么就會帶動整個產業鏈的價格上漲。”她稱。

“長期看，明年PTA新增產能較今年明顯下降，PX大概率無新增產能。1季度臺化寧波150萬噸、儀征化纖300萬噸PTA新裝置計劃投產，PTA供需預期偏弱。2季度亞洲PX裝置集中檢修疊加芳烴調油需求，PX預估去庫，PTA成本支撐或有所增強?！蔽毫毡硎?。

短期來看，成本端原油和PX偏弱，而需求端顯韌性及部分PTA裝置檢修對PTA價格形成一定支撐?！暗S著12月中旬檢修裝置重啟，及逸盛海南新裝置產量釋放，PTA負荷趨于提升。12月下旬或月底終端需求亦存在季節性轉弱預期，在沒有額外裝置檢修計劃的情況下，PTA供需邊際趨弱，PTA價格仍將受到抑制?！蔽毫照f。

未來PTA市場的主要變量依然體現在終端需求方面?！澳壳埃K端織造企業、聚酯企業原材料庫存均處中性偏低狀態，一旦終端訂單好轉或者“雙節”補庫需求來臨，可能會帶動整個聚酯產業鏈品種價格出現上漲?！背裳╋w說。

“從時間節點來看，4季度PTA依然振蕩筑底，市場此時的弱需求預期依然在主導盤面?！痹|表示，市場需留意需求端因利潤而被迫停車檢修的風險點。