近期，PTA絕對價格跟隨原料出現較大回落，不過由于PTA供需格局有所轉好，表現強于原料PX，現貨加工費從前期的120元/噸修復至220元/噸左右。

原料PX走弱

原料PX走弱是PTA價格下跌主要因素。美國汽油消費旺季結束，汽油裂解價差自8月起進入下行通道。前期支撐PX高估值的核心因素之一就是汽油利潤偏高，芳烴調油需求分流化工原料，造成PX短流程工藝開工率不高，整體供應存在一定瓶頸。隨著美國汽油庫存快速累積，芳烴利潤逐漸高于調油利潤，調油需求對芳烴價格支撐減弱，前期東北亞地區部分關停的PX短流程裝置大概率重啟，PX開工率預期有所提升，產量有增加預期。截至10月13日，PX-石腦油價差壓縮至376美元/噸，較9月份高點下跌60美元/噸左右，PX-Brent價差壓縮至388美元/噸，較9月高點下跌104美元/噸，PX相對估值大幅壓縮，PTA緊跟原料下跌。

供需結構好轉

PTA自身供需格局在節后出現階段性好轉。供應端，10月以來，PTA裝置停車數量增加，開工率逐漸下滑，其中恒力一套220萬噸裝置計劃內檢修，逸盛新材料一套360萬噸裝置在假期內計劃外停車，原計劃10月9日重啟，不過目前重啟計劃推后，另外福海創450萬噸PTA裝置從七成降負至五成，截至10月12日，PTA整體開工率下滑至75%。需求端，聚酯在國慶節后開工率出現回升。節后蕭山兩家主流大廠合計240萬噸聚酯裝置已重啟，聚酯負荷回升至89.5%，后期有望回到91%左右高位。聚酯庫存受到假期影響出現累積，不過節后在原料跌價下，產銷持續放量，下游補庫支撐較強，聚酯庫存壓力并不大。在供應端裝置檢修和需求端聚酯負荷提升下，PTA供需結構好轉，2401合約基差從節前的25元/噸走強至55元/噸左右，現貨加工費從前期的120元/噸修復至220元/噸左右。

綜合以上分析，PX受汽油影響持續回落，而PTA自身供需階段性好轉，造成近期PX弱于PTA，原料下跌往下游讓利，PTA加工費適度修復。不過長期看，PTA強于PX現狀不可持續。PX長期處在緊平衡的產業周期中，這一現狀并未改變。自今年6月起，隨著中海油惠州150萬噸PX裝置成功投產，PX將進入至少為期1年左右的投產真空期，在PX2405合約交割之前，新增供應壓力有限，而PTA在明年年中之前有700萬噸左右的待投產計劃。因此，PTA產能過剩壓力大于PX，PX在整條聚酯產業鏈中仍具備較強的利潤競爭優勢，這也意味著PTA會承受較強的成本壓力，加工費難以持續走闊。