2023/24年度，不利天氣對美棉及全球棉花產量產生實際影響，供需格局收緊將支撐外盤棉價重心及底部抬升，83-85美分/磅的支撐預計較強。但國際市場需求疲軟，疊加北半球主產國棉花陸續收獲上市帶來的季節性供應壓力，外盤棉花4季度向上驅動力不足，預計后市將在83-95美分/磅區間振蕩反復。

國內市場方面，國慶假日期間，隨著北疆機采棉采收展開，新疆機采棉零星開秤，機采棉收購價7.5-8.3元/公斤，目前開秤收購的軋花廠還不多，尚未形成主流收購價，軋花廠整體表現較謹慎和理性。從北疆部分地區棉花采收看，棉農普遍反映單產形勢不樂觀，預計低于8月的預估水平，棉農惜售心理較重，交售緩慢。據了解，受9月不利天氣影響，北疆棉花產量和質量預計都將有所下滑，而南疆棉花產量和質量相對要好一些，機采棉集中上市時間預計將推遲到10月中下旬。

國慶假日期間，儲備棉繼續競拍，平均成交率上升至九成以上，成交價較節前略抬升至17442-17552元/噸，紡織廠競拍積極性有所提高，主要是節前鄭棉再度增倉上沖，這令企業對新棉高價和減產的擔憂增加，從而加大對儲備棉的競拍。

下游紗布市場表現偏弱，其中棉紗成交較節前更清淡，價格也有300-500元/噸不等的跌幅，而棉花現貨價格相對堅挺，致使內地紡企理論即期生產虧損擴大，紡織廠開工率延續緩慢下滑態勢，整體訂單仍不足，紡企棉紗累庫現象有所加重。棉紗貿易商庫存高企、低價拋貨現象依然存在。

綜合看，國內市場進入軋花廠和棉農的博弈階段，疆棉減產幅度還未完全明朗，市場對新棉產量有一定擔憂，棉農惜售挺價意愿較強。而國儲競拍還在持續、進口花/紗增加等令供應面施壓，加上下游市場拖累明顯，使得軋花廠高價收購的風險加大，同時也將制約多頭情緒和搶收預期程度。目前，軋花廠和棉農雙方觀望情緒較重，主流機采棉收購價仍處待定階段，鄭棉料高位振蕩，等待新棉上市收購實際情況指引。

展望4季度，國內拋儲政策不斷加碼，這將抑制棉價上漲。隨著棉花收購上市臨近，收購預期將主導市場行情，實際籽棉收購情況將指引盤面價格表現。預計津南籽棉收購價將呈現前高后低走勢。估計國家直補目標價18600元/噸左右或為政府相關部門及銀行重要管控籽棉收購價的上限參考，此前，我們調研時，部分軋花廠也表示成本超過18600元/噸不收，該位置附近面臨的套保壓力預計也較大?？紤]到期貨和皮棉成本可能會有500-1000元/噸的倒掛幅度，因此對于鄭棉18000元/噸以上的空間并不看好。此外，下游對高棉價接受度不高，軋花廠走貨料難順暢。

整體上，筆者不看好鄭棉18000元/噸以上的空間，待近期市場題材逐漸消退，棉價下行風險較大。結合外盤基本面情況，ICE期棉下方83-85美分/磅支撐較強，或意味著鄭棉2401合約將回落至15500-16000元/噸企穩。