短期市場交易將聚焦在能源市場變化帶來的利空邏輯上，原油價格中期走向仍是PTA價格重要方向性指標。此外，聚酯產業鏈需求韌性猶在，產業鏈利潤有望從PX向下游PTA讓渡。

長假期間，外盤原油價格大幅下跌，美國汽油延續淡季走弱行情。原油價格走弱對下游化工品有直接的成本拖累；汽油價格持續下跌，降至5年同期偏低水平，芳烴調和汽油利潤下滑，對PX、純苯等芳烴產品及相關下游PTA和苯乙烯產生利空影響。

油價下跌利空化工產品

受美債收益率、美元走高、美汽油續期走弱等多重因素影響，長假期間外盤原油價格大幅下挫。原油價格下跌對油化工品直接影響是成本坍塌，對整個化工品市場都會產生不同程度的拖累。其中，與原油關系較為直接的瀝青和成品油跌幅居前?；て返脑鲜X油CFR日本現貨價格同期跌幅較大，約為8.5%，略低于布倫特原油9.3%的跌幅。下游MX等芳烴類大幅跟跌，乙烯、丙烯等烯烴產品表現平穩，表現在假期過后首個交易日的國內盤面上，PX、PTA和苯乙烯的跌幅明顯大于塑料和聚丙烯等產品。

在國內長假前后，CFR中國異構級MX下跌7.3%，CFR中國PX下跌6.4%，CFR中國純苯下跌7.35%，烯烴價格平穩。芳烴和烯烴走勢分化主要因為夏季汽油對芳烴的需求導致芳烴類產品偏高估，但是隨著氣溫下降及汽油需求回落，汽油裂解價差持續走低，芳烴調油效益下滑，MX和甲苯等芳烴原料回歸化工品市場后，預期第4季度亞洲PX和純苯裝置負荷將有所回升，PX和純苯的高估值將繼續承壓。筆者預計，以上邏輯將持續至2024年第1季度；PX-Brent價差將回到350-400美元/噸附近振蕩，按照目前價差看，還有一定下行空間。

裝置檢修存在增加預期

9月中下旬，西南2套共190萬噸的PTA裝置停車。10月初，逸盛新材料360萬噸裝置因故停車檢修，原計劃10月9日重啟，現已推遲；逸盛寧波220萬噸裝置檢修推遲，其200萬噸裝置計劃10月底檢修；恒力石化2#220萬噸裝置計劃10月上旬檢修；珠海英力士110萬噸裝置計劃10月中旬檢修至11月底。從以上裝置檢修計劃看，除9月停車的2套裝置外，10月還有3-4套裝置檢修，涉及產能超1000萬噸。9月以來，PTA現貨加工差在200元/噸以內的偏低水平運行，考慮到PTA裝置檢修及后市聚酯負荷存在提升預期，加工差存在修復空間和驅動，PTA裝置檢修對PX存在需求減弱的拖累。因此產業鏈利潤有望階段性從PX向PTA轉移。

下游市場消費韌性猶在

9月下旬，聚酯行業開工從93%附近回落至89%附近，但考慮到行業處消費旺季，10月聚酯開工負荷依舊存在回升預期。目前看，終端織造開工已從長假期間的低位回到假期之前的水平，剛需依舊存在，10月還有備貨預期，需求韌性猶在。不過，產業鏈不乏利空擔憂，一方面是長假期間國內滌絲產銷清淡，據CCF評估，滌絲累庫可能在6-7天。另一方面是原油價格下跌會打壓下游市場補庫的積極性，產業鏈可能存在階段性負反饋的壓力。7月下游開始備戰旺季，各環節的需求有所提前，10月的旺季需求存在不確定性。

總結及后市展望

國內長假期間，外盤原油價格大幅下跌對國內化工品有直接的拖累，之后化工品有補跌行情。美國汽油價格持續下跌，芳烴調油的效益大幅下滑，預計MX、甲苯等原料將回歸化工品市場，PX、純苯供應有望回升，估值也將承壓，這也是假期過后PX-PTA和苯乙烯跌幅大于塑料和PP的主要原因。目前PX估值依舊偏高，有繼續下行的空間，PTA集中檢修將利多其加工差，所以產業鏈利潤將從PX向下游讓渡，可階段性做多PTA加工差。雖聚酯終端需求韌性猶在，但市場也存在一定的擔憂，所以需求端目前以謹慎樂觀對待。

后市看，原油價格階段性利空已釋放，后市有地緣政治不確定性影響，一旦原油價格企穩，市場情緒可能有所轉向，這將提高下游備貨的積極性，有望階段性強化PTA加工差修復的邏輯。