需求改善

一方面，5月以來，終端進入補庫階段，聚酯負荷呈淡季不淡，短期內預計仍具韌性；但另一方面，在出口、下游補庫走弱壓力下，聚酯或階段性承壓。

2023年上半年，需求超預期帶動聚酯產業鏈在整體化工品中表現相對強勢，聚酯端增長不僅僅來自于內需整體修復，且也得益于出口大幅增長及前期主動去庫下的補庫彈性。分品種看，PX始終占據產業鏈主要利潤，PTA、MEG在相對過剩局面下效益修復水平有限。

出口增速可觀

今年聚酯產業不僅開工率在春節后得到快速回升，各環節投產進度也進一步加速，產業運行恢復到往年正常狀態。產能增長方面，上半年聚酯產能實現約6.5%增長，增速已接近去年全年水平。聚酯產量增速同比則達到7%，其中長絲、短纖增速恢復明顯，瓶片則保持過去2年的高增長態勢。

究其原因，我們認為，去年年底產業開始的主動降負去庫，及高增的出口需求促使聚酯在今年上半年實現快速增長。自去年9月以來，紡織服裝端便進入了降負去庫階段，直至今年4月，終端庫存也未出現明顯累積。相對應的是，今年1季度聚酯負荷在運行至9成偏上后并未進一步抬高。但隨著5月后終端進入補庫階段，聚酯負荷反而呈淡季不淡特點，負荷一度創下年內高點。

除低庫存放大的需求彈性外，今年聚酯出口同樣增速可觀。今年上半年聚酯各產品出口均處歷史高位，累計同比增長達12%。近年來，以成衣織造為代表的服裝產業鏈環節大量向東南亞等地區拓展，這類地區往往在織造原料方面仍有較大供應缺口。因此從大趨勢上看，國內原料的外部需求存在著不斷提升的空間。除此之外，考慮到印度為長絲主要出口增量地，其BIS認證下的提前備貨催化也是今年出口高增的一大原因。

原料投產格局分化

回到供應端，各環節的投產仍在延續，供應過剩下，產業平衡依賴負荷調節，但過剩程度及產業集中度差異下格局依然分化。民營企業方面，盛虹煉化、三江裂解投產，恒力、桐昆擴張，兩油煉廠則大力拓展PX、MEG產能，聚酯各原料均有大裝置投產。

分品種看，盡管今年POY-Brent價差得到明顯修復，但各環節表現差異明顯。PX作為聚酯產業鏈中最為緊缺的一環，在海內外成品油格局偏強及自身檢修較多的背景下，長時間占據產業大部分利潤，PTA盡管在價格、開工上受到PX支撐與限制明顯，但過剩格局下，加工費難有持續性較好表現，MEG雖利潤有所修復，但受制于高社會庫存壓制，結構并未明顯走強。從產業格局看，PX-PTA作為上下游集中度更高的環節，表現上也持續優于市場更為分散的MEG。

展望下半年，當前長絲與短纖庫存壓力尚可，產業低庫存進入淡季下，預計整體壓力有限。但考慮到以美國為代表的歐美國家處去庫周期之下，預計終端服裝消費與出口難有共振。除此之外，終端庫存相比春節后已有一定補充，補庫動能或有所減弱。同時過去產能利用率長時間處高位的瓶片身處投產大年，需求增速有限下，過剩壓力提升，預計新產能釋放后，開工難持續維持高位。因此聚酯負荷在短期預計仍具韌性，長期來看，在出口、下游補庫走弱及細分品種過剩壓力下，聚酯或階段性承壓。

原料方面，PTA、MEG仍有部分投產計劃，相比之下PX短期暫無明確投產，在聚酯負荷整體具備韌性且投產延續的背景下，PX偏強格局或延續。PTA開工與效益受PX限制與擠壓，驅動來自于階段性主流供應商裝置變動；MEG雖整體過剩度改善，但利潤抬升過程中面臨潛在供應恢復，估值進一步修復仍需等待聚酯產能基數進一步擴張。