近日聚酯下游各產品利潤顯著改善，扭虧為盈，且聚酯開工雖突破90大關，但仍穩定去庫。在整個宏觀氣氛偏弱的大環境下，為何聚酯產品能夠乘風破浪，逆勢上行？我們認為主要有以下三點：一是原料價格走弱，聚酯產品現金流有所好轉；二是終端訂單階段性修復，需求超預期放量；三是下游為鎖定訂單利潤，原料備貨意愿增加。

產品利潤回升

近期，伴隨著PX檢修季結束，供應回升，價格回落，PTA也慢慢走出前期偏緊的格局，在成本下行疊加需求恢復下，聚酯鏈利潤順利向下傳導，各產品都有不同程度的利潤回升。尤其是短纖、POY、FDY、切片的利潤修復最為明顯，及長期虧損的品種都逐漸轉虧為盈。

最令人意想不到的是，聚酯切片代替聚酯瓶片，成為近期的“明星”。階段性看，聚酯切片沒有與其他環節同步的供應端放量，局部裝置產量倒是存在一定收縮，需求端自今年2季度以來，下游切片紡及其他一些切片需求環節的開工明顯回升，對切片需求大幅提升；長期看，切片作為聚酯產業鏈當中的一個中間品，聚酯擴產對其造成的擴能壓力并不具有持續性，且目前切片市場產能淘汰期基本結束，市場較為穩定，因此近期切片效益相對表現優異。

終端訂單階段性修復

近日，京東發布618預售戰報，其中服裝類迎來訂單爆發，預售訂單額整體增長超90%，主要集中在男女裝、童裝、運動服飾、鞋履箱包等，多家海內外大牌實現高倍增長，多款尖貨鞋服半小時售罄。同時，隨著炎炎夏季到來，泳衣、家居服、防曬服、沖鋒衣、戶外背包等品類也實現同比增長超3倍的火熱景象。國內服裝紡織品類需求修復伴隨著年中大促及兒童節促銷，目前訂單狀況十分可觀。

雖6月為服裝紡織產業傳統淡季，但今年上半年存在需求放量且滯后的情況，因此目前看，6月紡織訂單尚可。從紡織產業整體看，新訂單上針織略偏弱些，經編和圓機多生產前期訂單為主；噴水訂單局部尚可，表現較優的品種主要是仿醋酸和仿棉類產品。

企業原料備貨意愿增強

短纖同期開工率不高，庫存水平也偏低，但產銷好于去年同期，且現金流虧損修復良好。長絲也已處于庫存低位，現金流同樣修復良好。3-4月PTA價格過高，且下游需求較為冷清，許多聚酯企業擔心原料價格下跌風險，且沒有高價購入原料的意愿與需求，因此導致聚酯產業鏈降負的負反饋狀況。目前隨著原料價格下調，下游需求進一步修復，聚酯產業鏈整體開工負荷提升，尤其是切片開工提負速度較快，整體下游原料購入意愿增加，原料持貨量已有所提升，平均在10天以上水平。截至本周，終端的原料備貨依舊集中在1-2周為主，個別偏高1個月附近。

5月聚酯逆勢上行一方面是消費放量明顯，多為3-4月訂單需求后置。此外，內需及出口雖有一定程度恢復，但海外服飾、坯布仍在去庫過程中，消費偏弱，因此就算內需回暖，外貿生意短期內也難以恢復以往熱度。未來2-3個月，海外終端訂單或顯著減少。另一方面是聚酯負荷由于聚酯利潤修復良好且庫存尚可，存在持續提升。

截至目前，聚酯負荷高點已超90%。本輪聚酯提負荷在6月初前后基本結束，但預計6月中旬前能繼續維持高位，下一次趨勢性下降則需要根據原料端價格情況判斷。就目前看，PTA受美國債務問題、加息預期及宏觀經濟衰退風險等利空影響，價格下降明顯。即使聚酯提負對PTA有一定支撐，成本端塌陷及供應充足預期也對PTA市場價格形成拖累。短線看，PTA供需格局良好，底部形成支撐；中長期看，PTA仍缺乏向上動力，需關注成本及供應表現。前期PTA大漲造成的負反饋現象有目共睹，如若后期原料無法持續維持低位，將對終端需求的釋放造成不利影響，屆時，聚酯產業或再次出現階段性降負。