3月以來，原油價格大幅跳水，帶動化工品集體走弱，但PTA卻異軍突起，逆勢上漲。目前PX供減需增，且調油邏輯的帶動仍在，疊加聚酯開工高位，成本端、需求端均有較強支撐，后市PTA價格仍有向上動力。

2023年3月以來，歐美多家銀行先后爆雷引發市場恐慌情緒蔓延，原油價格大幅跳水，帶動下游化工品集體走弱。然而PTA卻異軍突起，逆勢上漲，給壓抑的大宗商品市場帶來一絲曙光。

PX利潤明顯擴張

3月初以來，布倫特原油價格下跌11.78美元/桶，跌幅14.1%，石腦油價格下跌137美元/噸，跌幅18.9%，然而PX價格卻上漲35美元/噸，漲幅超過3.4%。在上游油品價格走弱同時，以PX為首的芳烴聯合類產品卻不斷蠶食產業鏈其他品種利潤，PX-石腦油價差上漲172美元/噸至480美元/噸，漲幅近56%，PX成為聚酯上游利潤擴張最明顯的品種，使得原油價格下跌根本無法有效傳導至PTA端。PX作為PTA直接上游產品，不僅在成本端對沖原油價格下跌影響，且進一步抬升PTA估值。在PX帶動下，PTA加工費同樣水漲船高，較3月初上漲181.8元/噸至520元/噸，漲幅近54%。對于PTA行業來說，現在加工費水平極為可觀。

成本端支撐較強

在原油價格大幅下跌過程中，PX仍能在成本端支撐PTA價格逆勢而上，根本原因在于PX供需面較為緊張。一般情況下，從3月底到4月PX處供減需增狀態，按照PX加工費與庫存的負相關性來判斷，預計4月會大幅去庫。從供給端看，亞洲PX開工率一直不溫不火，主要原因在于東北亞短流程裝置居多，而PX-MX價差長期處低位，利潤與開工密切相關，導致日韓很多企業開工意愿不強，疊加近期臨近檢修旺季，海外供應較為緊張。

另外從去年夏季開始，美國汽油庫存長期處低位，且今年以來調油的單一利潤一直處高位，不少甲苯、二甲苯從韓國運往美國參與高辛烷值調油，進口至我國的PX數量則逐月減少。從國內PX裝置開工看，近期有消息稱東營威聯年產400萬噸裝置降負至70%，并持續3周，青島麗東年產100萬噸裝置降負至56%，持續至4月底。3月中旬后，PTA前期進入春季檢修裝置陸續重啟，對PX需求端具有一定支撐作用。

整體看，雖近期MX和甲苯等調油組分漲速超過汽油，但目前仍未造成調油失去經濟性情況，預計在成本驅動上，調油邏輯帶動作用仍未結束，國內PX供減需增，目前PX和PTA價格仍有向上動力。

聚酯開工維持高位

3月以來，聚酯開工負荷長期維持89%左右高位，且目前沒有降負跡象，疊加近期聚酯新裝置密集順利投產，PTA需求端支撐較強。新疆1套年產30萬噸聚酯新裝置剛剛開車成功，新裝置配套生產滌綸長絲為主；四川漢江年產60萬噸聚酯瓶片新裝置聚合部分已出料，SSP增粘部分預計本周末出料。根據前期推算，當聚酯負荷超過85%時，對于目前PTA開工負荷來說，基本處去庫周期內，從PTA周度社會庫存數據看，確實3月已開始去庫，目前相比2月中旬去庫30萬噸左右。因此整體看，PX和PTA均處驅動向上邏輯中。