春節期間市場供需錯配，PTA社會庫存持續累積，疊加原油價格走弱利空成本，2月上旬PTA市場持續回調。不過元宵節后下游復工節奏加快，原料需求逐步提升。PTA供應環比收縮，供需邊際改善，3月初PTA將逐步振蕩企穩回暖。

供給端保持彈性

2022年年底，隨著宏觀政策調整，市場不樂觀情緒得到扭轉，經濟復蘇預升溫，PTA市場在12月初見底后持續振蕩反彈。隨著PTA價格不斷上漲，加之社會庫存偏低，2023年1月，逸盛、嘉興、虹港、恒力等廠家檢修裝置陸續重啟，PTA開工負荷快速提升至79%左右。不過，下游需求低于預期，PTA庫存延續累積，且加工費被大幅壓縮，2月起PTA工廠負荷再度走低，市場供應邊際縮減。

從庫存看，1月起，PTA開始持續累庫。截至3月3日，PTA社會庫存為280.1萬噸，較1月底增加33.2萬噸，低于2021-2022年同期水平。元宵節后，終端復工加速，聚酯原料需求逐步回升，PTA降負供應環比收縮。2月下旬，PTA流通庫存下降，現貨收緊價格走強，基差轉為升水結構。

在低利潤環境下，PTA供應維持高彈性。當前終端基本恢復正常，開工負荷穩步提升，聚酯原料消耗加快，PTA工廠因加工費偏低收縮供應，社會累庫速度明顯放緩。3月，進入傳統旺季，終端訂單預期陸續下達，需求同比大概率好轉。得益于產業鏈一體化發展，PTA行業風險管控能力明顯增強，廠家通過靈活調節開工平衡供需，PTA供給端保持高彈性狀態。嘉通能源250萬噸已于1月投產，東營聯合另外的125萬噸裝置于2月中旬投產，新裝置陸續達產，中長期看PTA產能過剩矛盾加重。

織造開工率提升

2月，作為春節后需求恢復期，工廠陸續復工復產，織機、印染等開工率穩步提升。目前終端基本恢復正常，聚酯原料需求逐步釋放。步入3月，紡織行業將迎來傳統旺季，織造開工率提升至年內高位，市場進入需求預期驗證階段，關注終端訂單跟進情況。

2022年年底，宏觀政策利好不斷，市場信心得到極大提振，助推貿易商及下游補庫和部分投機需求釋放，加之超常規減產配合，聚酯市場實現成品快速去化。2023年1月、2月橫跨春節假期，供需錯配導致聚酯再度累庫，春節后終端訂單跟進不足，工廠選擇消化原料存貨，聚酯部分讓利刺激產銷脈沖放量后重新回落，長絲去庫不暢也抑制聚酯提負速度，進而影響到PTA需求釋放。筆者認為，3月需求成色如何將成為左右市場行情的關鍵因素。

成本端支撐較強

當前，布倫特原油價格維持在77-87美元/桶區間波動。外圍地緣政治動蕩不止，原油供給端擾動仍存在，但全球經濟增速下滑抑制需求增長，美聯儲持續加息計劃也影響原油價格走勢。目前看，市場將繼續圍繞供給擾動及需求預期博弈，布倫特原油價格可能維持75-90美元/桶區間振蕩。

今年以來，東北亞PX市場明顯強于布倫特原油，供給偏緊是支撐遠東PX價格的關鍵因素，尤其是1月底PXN價差甚至擴張至360美元/噸，創下近4年來同期高位。2月以來，亞洲PX裝置負荷提升，現貨供應增加，同期下游PTA需求回落，供需邊際走弱拖累PX價格持續回調，PXN價差也被大幅擠壓至280美元/噸附近。

當前，亞洲PX負荷仍處近5年低位，且2季度裝置計劃檢修較多，加之海外調油需求支撐，美亞甲苯、二甲苯區域價差堅挺也不利于PX進口放量。短期來看，PX供應并不寬松，PX與石腦油價差繼續壓縮空間受限，PTA成本仍有較強支撐。然而中長期看，盛虹及廣東石化新裝置陸續達產，國內PX自給率進一步提升，東北亞市場供應日漸寬松，PX裂解利潤也難有明顯擴張。

綜合以上分析，終端紡織生產基本恢復，需求預期改善，PTA檢修對沖投產壓力，供應維持高彈性狀態，社會庫存尚在可控范圍，需求復蘇力度將是后市行情演繹焦點。成本端，檢修預期下PX供應暫不寬松，PXN價差已明顯回落，PTA加工費處偏低，成本端支撐仍較強。短期市場圍繞成本及供需演繹，在原油價格不大跌下，PTA下方調整空間受限，關注原油價格走勢及PTA工廠減產情況。