春節后首個交易日，化工板塊高開低走，但PTA較抗跌，總體表現為寬幅振蕩，強勢特征初露。

季節性累庫

春節假期前后，受供應回升和聚酯降負影響，PTA處在季節性累庫格局中。具體看，供應端邊際回升，截至1月28日，PTA裝置開工率提升至77%。中泰120萬噸裝置意外停車，不過前期檢修裝置陸續重啟，包括能投100萬噸、逸盛新材料360萬噸、虹港250萬噸、逸盛寧波3線200萬噸裝置。此外新產能方面，目前運行良好，其中東營威聯250萬噸裝置8成負荷，嘉通250萬噸裝置負荷維持在9成附近。需求方面，聚酯部分工廠春節停產降負，開工一直偏低，1月底聚酯負荷大概在64%，處在年內低點附近。在供應回升和需求尚未恢復下，PTA當前處在季節性累庫格局中。季節性累庫主要體現在PTA的基差上，隨著現貨累庫幅度的加大，PTA2305合約從貼水現貨逐步演變為升水現貨。

弱現實強預期

盡管PTA現實累庫，但目前需求預期較好。一方面，從宏觀上看，2023年國內需求有較大的回暖預期。另一方面，從PTA產業鏈自身看，2月聚酯開工率有較大提升空間，當前聚酯環節庫存壓力已不大，負荷提升空間較大。

具體看，滌綸長絲方面節前產銷較好，年前去庫順利，疊加自身開工處低位，目前庫存水平在3-4天，壓力不大，預計2月開工率將提升至70%以上。滌綸短纖方面，近期有所累庫，權益庫存壓力尚可，但實物庫存壓力偏大。短纖春節期間降負較多，2月有較大提升空間。

整體看，聚酯后期有較大原料補庫需求，將帶動PTA庫存向下轉移，PTA環節需求有支撐。

終端需求有待驗證

最終需求持續性仍將取決于終端實際訂單。目前下游大部分企業仍在停工階段，生產恢復晚于上游，預計在2月中上旬集中恢復開車。目前看，各類織造工廠春節后新訂單整體偏弱，個別有10-15天，接單或難以支撐織造高開工。另外由于部分工廠節前原料備貨已偏高，實際終端成色將在2月下旬將有待驗證。

總體看，當前PTA供應回升，需求尚未恢復，處在季節性累庫格局中，后期聚酯提負會帶動PTA庫存向下轉移，加之當前需求預期仍是主要交易邏輯，PTA或振蕩偏強。進入2月下旬至3月，將進入終端需求驗證期，價格或有較大級別調整。