去年12月以來，隨著國內疫情防控政策優化，聚酯終端行業開工率快速提升，聚酯產成品庫存持續回落下，PTA價格迎來反彈行情。近期受季節性淡季及原油價格回落影響，PTA價格開始轉頭向下。筆者認為，后市PTA價格依然存在回落空間。

原油市場多空分歧加大

隨著能源品價格在2022年下半年大幅下跌，能源品對通貨膨脹貢獻率在走低，貨幣政策進一步收緊對能源價格影響力度可能不及2022年下半年，從而導致原油價格波動率在2023年可能進一步提升。PTA上接原油下接服裝行業，原油作為全球定價品種，國內服裝行業受國內經濟影響大的屬性，必然導致PTA未來也面臨較大不確定性，產業鏈由上向下邏輯演化及由下向上邏輯演化節奏可能會快速切換。

去年12月受美國極寒暴雪天氣影響，原油價格出現大幅波動，此前美國暴風雪天氣導致將近180萬桶/日煉廠產能停產，隨著暴風雪天氣緩解，部分煉廠開始進行重啟。從2021年美國極寒天氣歷史經驗看，極寒天氣導致的事件性驅動容易引發急漲急跌行情，本次暴風雪對煉廠影響時間相對較短，影響力度不及2021年，原油價格也呈現出沖高回落行情。從整體供需基本面看，原油在低估值與低景氣度之間博弈明顯，市場多空博弈較激烈，但我們認為，低景氣度驅動力要強于低估值影響，在長期邏輯宏觀貨幣政策壓力下，預計PTA將延續振蕩偏弱思路。

近期原油價格大幅回落，產業鏈條原油-石腦油-PX價格，產業鏈條越往下，下跌幅度越小。PX裝置方面，盛虹2#200萬噸裝置進入試車階段，然而廣東石化260萬噸裝置投放時間推遲，國內PTA開工負荷提升提振PX需求，PX-NAP價差也重回300美元/噸上方。

終端備貨意愿不強

從供應端看，嘉興石化220萬噸重啟中，逸盛其他裝置負荷小幅調整，亞東負荷調整至8成，恒力石化220萬噸恢復，嘉通能源250萬噸裝置負荷提升。1月4日英力士2號裝置110萬噸產能如期重啟，PTA工廠開工負荷依然處低位，但環比增幅明顯。從需求端看，聚酯開工負荷依然處歷史低位水平，PTA供需邊際呈走弱局面，社會庫存也開始形成季節性累積局面。

終端方面，聚酯產成品庫存受益于前期終端開工回升帶來備聚酯貨需求影響，聚酯產成品庫存壓力大幅減輕。近期江浙開工基本進入春節放假狀態，終端開工持續大幅下滑，江浙加彈綜合開工下降至14%，江浙織機綜合開工下降至14%，江浙印染綜合開工下降至30%季節性低位水平。企業節前備貨意愿不強，年后織造訂單預計依然較弱，可能拖累年后備貨力度。

近期PTA工廠開工率持續回升，終端開工率大幅下降，需求表現相對疲軟?？傮w看，聚酯終端需求負反饋下，PTA價格有走弱傾向。具體操作上，后市關注原油價格變動對PTA市場擾動情況，宜保持謹慎振蕩偏空思路，波段行情參與。