近期鄭棉振蕩上漲，但現貨成交仍偏清淡。從基本面看，紡企開機繼續走低，棉紗庫存增加，需求尚未完全恢復。但隨著防疫政策優化，遠期需求預期向好，鄭棉2305合約持倉漲至近5年高位。據了解，目前現貨銷售不暢，且棉花現貨價格持續下行，軋花廠在利潤尚可下更愿意提前變現。但下游棉花原料庫存處歷史低位，隨著需求逐步復蘇，補庫意愿或大幅改善。

全球棉紡消費偏弱

2022年越南、印度、巴基斯坦、孟加拉國的出口形勢較好，但3季度以來其紡企開機率持續走低，出口訂單開始下滑，其中越南出口訂單較高峰期下降20-40%，孟加拉國出口同樣承壓，今年3月以來紡織廠開工率僅為總產能的30-40%。全球棉紡消費處下行周期。

供給端方面，從目前數據看，巴基斯坦棉花產量仍有下調空間。據巴基斯坦軋花廠協會統計，截至2022年11月1日，2022/23年度巴基斯坦新棉累計上市量為57.5萬噸，同比下降40.7%。美國農業部預估巴基斯坦棉花產量為98萬噸，仍有下調空間。

印度棉花上市同樣偏慢。截至2022年11月27日，2022/23年度印度棉花累計上市量約76.35萬噸，較3年均值減少約57.18萬噸；美國農業部11月給出的印度棉花產量預估為598萬噸，印度棉花協會10月報告顯示其2022/23年度棉花產量為585萬噸。

短期下方空間有限

截至12月2日，紡企棉花原料庫存為13.9天，環比減少0.2天；紡企開機率為38.6，環比減少3.2個百分點；紡企棉紗庫存為34.2天，環比增加0.2天；織廠棉紗原料庫存為4天，環比減少0.2天；織廠開機率為38.9，環比減少4.1個百分點；織廠坯布庫存為38.8天，環比增加0.5天。下游開機走弱，棉紗和坯布庫存繼續增加，下游成品庫存壓力較大，但原料庫存處歷史低位。但隨著國內防疫政策調整，中期紡企補庫需求大幅好轉，遠期需求預期向好，這也是資金看多鄭棉遠期價格主要邏輯。

目前看，棉市基本面仍未好轉，但遠期需求逐漸向好是大概率事件。由于今年整體經營較困難，紡企棉花原料庫存處歷史低位，棉紗和坯布庫存處歷史高位，預計隨著需求逐漸好轉，下游棉花補庫需求將逐漸回歸。

另外，今年新疆新棉成本在12500-13000元/噸，和鄭棉2305合約價差并不大，從成本支撐角度來說，短期下方空間有限。鄭棉2305合約持倉不斷創新高，產業資金和投機資金仍有分歧，但遠期需求改善的概率較大，一旦需求出現好轉跡象，棉市上漲行情將迅速啟動。

綜上，國際棉紡需求依然偏弱，但供給端擾動仍在，巴基斯坦產量仍有下調空間，印度新棉上市偏慢。國內方面，隨著防疫政策逐步優化，需求將緩慢修復，軋花廠出于自身風險和兌現利潤的考慮，仍會積極銷售，但一旦需求出現好轉，鄭棉將階段性走強。