隨著樂觀情緒逐步消退，PTA走勢回歸基本面主導。展望后市，新裝置投產在即，加上終端需求開始走弱，PTA供需格局趨于寬松，價格將持續承壓。但隨著弱預期逐步兌現，加工差低位或導致計劃外供應減量增加，PTA下方空間也有限，預計短期PTA將以低位偏弱振蕩為主。

新產能陸續兌現

新裝置投產一直是近幾個月來壓制PTA價格主要利空因素，且已部分反映在價格當中。從目前進度看，盛虹煉化1600萬噸煉油裝置已經進油開車，同期第2套310萬噸裝置也已開車，其中涉及280萬噸的PX。同時華東桐昆嘉通250萬噸PTA新裝置目前進料試車，月底附近將會出料，預計該部分新增產量將主要體現在12月。另外后續還會有總計360萬噸PX和250萬噸PTA裝置陸續在11月中下旬到明年初間進行投產。隨著新裝置的落地，PX和PTA供應逐步增加，但弱預期轉為現實后，利空驅動將會減弱。

低加工差影響開工

目前聚酯鏈利潤仍主要集中在PXN環節，PTA已壓縮至較低水平。此前受新裝置投產預期加強和需求走弱影響，PXN快速萎縮，且MX-PX環節面臨虧損，工廠開始調整生產方案。浙石化降負，提升柴油產量，之后青島麗冬、中海油惠州、福建聯合又因原料緊張或煉廠效益問題陸續降負，供應收緊下，PX價格止跌反彈，PXN現回升至320美元/噸附近。

相比之下，由于PTA更能感受到終端的寒意，且供需緊張程度不及PX，當前加工差回落至100元/噸左右，處歷史極低水平。近2周PTA降負停車裝置增加，上周PTA開工率已降至71.2%，較10月下旬高點下降7.3個百分點。低加工差下，不排除計劃外供應檢修增多。

展望后市，隨著新裝置投產和下游需求轉弱，聚酯鏈估值將繼續下移。目前產業鏈中僅PX環節尚有利潤，預計后期PX將逐步讓利下游。但由于PX累庫節奏較慢，短期PXN讓利幅度有限，PTA加工差將以低位振蕩為主，關注存量裝置變動情況。

終端負荷加速下滑

今年“雙11”訂單表現偏差，且紡織批發市場發貨困難，下游織造訂單降幅明顯，成品庫存高企，終端負荷開始明顯下降。同時因季節性走弱，加上今年春節較早和對市場悲觀預期，已有部分紡織廠開始提早安排年假。

終端負反饋向上傳導至聚酯，盡管促銷不斷，但產銷收獲甚微，庫存去化緩慢，依然處歷年偏高水平。同時利潤也在不斷縮窄，長絲POY虧損達到600元/噸附近。高庫存和低利潤影響下，聚酯降負時間點提前。本周已有蕭山大廠開始降負至6成附近，預計聚酯行業負荷將降至80%左右。

外銷方面，因海外服裝及面料批發商和零售商皆面臨較大的庫存壓力，海運費下滑并未能刺激需求。10月紡織服裝出口降幅擴大，環比下降10.8%，同比下降13.6%。

受低加工差影響，裝置降負增多，供應收縮下，PTA累庫節奏偏慢。截至11月4日PTA社會庫存為162.4萬噸，處歷年中性偏低水平。但由于聚酯減產預期濃郁和PTA新裝置投產進度不斷推進，供增需減格局下，預計12月開始PTA累庫壓力將不斷增大。貿易商出貨積極性提高，現貨下跌趨勢較期貨更為流暢。PTA基差報價從上周的01+550附近下降至01+305附近，12月中下旬的2301合約基差報價更是回落到+100左右。弱預期逐漸落地為弱現實，基差收斂將繼續通過現貨下跌的方式進行。

綜上所述，PX和PTA新裝置臨近，疊加下游聚酯減產時間節點提前，PTA將面臨較大的累庫壓力。不過隨著供增需減弱預期逐步兌現，利空影響將會減弱，且目前PTA加工差處低位，不排除計劃外供應檢修增多，若無新的驅動配合，PTA下方空間也有限，預計短期內PTA將以偏弱振蕩為主。后市關注原油走勢和新裝置投產進度。