成本松動疊加供增需減

從行業自身角度考慮，上游產能仍將投放，下游需求逐步轉弱，供需格局趨弱態勢仍將延續。近期美聯儲最關注的3個月和10年期美債收益率曲線已倒掛，美國經濟衰退信號初顯，11月3日美聯儲議息會議也向市場發出12月放緩加息步伐的信號，美元指數轉勢的初步跡象已出現。在通脹壓力持續高漲的復雜形勢之下，保經濟還是保美元仍是個問題。短期市場受外圍宏觀面緩和影響，仍可能處中性略偏暖氛圍，不排除存在短期支撐。

A原料支撐邏輯不在

2022年上半年，原油供給端擾動疊加歐美出行旺季，美國芳烴價格跟隨汽油快速拉漲，美灣成為全球芳烴價格的高地。2季度美灣虹吸全球其他區域的芳烴貨源，包括東北亞地區。這就導致本來要發往中國的甲苯、MX、PX和純苯等芳烴類產品大量出口美灣，在美灣虹吸打破區域平衡及韓國PX開工不足下，調油需求拉動國內PX價格一路瘋漲，PXN價差一度達到658美元/噸的高位。受成本端挺價帶動，PTA2301合約大幅跟漲至7274元/噸，創2019年以來的新高。

進入3季度以后，美國汽油表觀消費量不及預期，汽油裂解價差走弱之后，調油需求下滑，美亞窗口關閉。但7月以來，國內PX因MX價格處高位，面粉比面包還貴疊加PX裝置檢修及資金配置等問題，國內PX開工率維持在7成附近，PX開工提升緩慢。受成本端挺價影響，雖聚酯需求疲軟，PTA3季度仍在5250-5750元/噸區間振蕩。

2022年9月我國PX進口量達到91.75萬噸，比8月提升17.15%，PX凈進口量已從前期的低點大幅拉升。歐美調油需求減弱，且日韓生產企業PX出口由歐美轉回國內，整體進口量有所增加。9月PX進口均價1077美元/噸附近，比8月進口均價下跌36.5美元/噸，PX價格延續走弱態勢。近期PX集中檢修已過，國內PX裝置開工率達到78%高位。PXN雖已從高位回落至305美元/噸，但相對位置仍偏高。前期PX新增產能投放偏慢，僅九江石化90萬噸產能在7月投產，隨著PXN修復，PX新增產能投放節奏加快，較多PX項目4季度在投產路上。

預計2022年年底，中國PX產能將達到3803萬噸/年，2018-2022年產能增長率27.9%。2022年新增產能的有4家，擴能的有3家，合計產能增長675萬噸/年，同比產能增速達到20%。據悉，廣東石化煉化一體化項目已全面進入試生產階段，260萬噸PX即將出料。東營威聯化學2期100萬噸/年PX新裝置、盛虹石化200萬噸/年PX新裝置、鎮海煉化25萬噸擴產產能11月前后投放。4季度中國PX開工率將有明顯回升，供應偏緊態勢緩解。隨著PX開工提升、進口量增加及新增產能投產，PTA價格重心將跟隨PX-NAP價差大幅下行。

BPTA新增產能投放

2020年開始，PTA進入歷史上第2輪快速擴能周期，2020-2021年PTA年均新增產能都在880萬噸，預估2022年PTA新增產能1110萬噸，預估2023-2024年PTA新增產能在1200萬-1370萬噸，突破前高，刷新歷史紀錄。截至2022年9月，PTA總產能為6923萬噸，產能同比增速4.5%；PTA的總產量累計4066萬噸，同比增加2.6%。產能增速大于產量增速的主要原因，一方面是6月中旬之后PTA價格受需求拖累走出深V下跌行情，生產企業虧損加劇。PTA大廠于7月下旬開始紛紛選擇停工檢修，如福海創450萬噸/年、逸盛寧波200萬噸/年、嘉興石化150萬噸/年裝置等陸續停車。亞東石化70萬噸/年、逸盛大連225萬噸/年裝置等均有不同程度的降負，導致國內PTA行業開工率回落至67%左右，市場整體供應量較去年同期下降1.47%，PTA行業整體開工率較低。另一方面，進入10月之后，隨著調油需求走弱，亞洲PX開工率提升，原料的供給緊張問題緩解，PTA工廠減負裝置陸續恢復，開工率最高恢復至77%以上，在供給量增加下PTA價格失去支撐。隨著國內供應回升，目前PTA現貨基差已由前期高位1000元/噸回落到550元/噸。從目前的情況來看，2022年4季度PTA合計750萬噸裝置(嘉通能源250萬噸、東營威聯250萬噸、恒力石化6線250萬噸)投產，占比達10.83%。PTA裝置逐步投產，4季度過剩壓力將更加明顯。后期現貨流通性增加，現貨基差或呈現繼續回落走勢。

進出口方面，9月PTA凈出口量在23.67萬噸，雖環比提升20%，但仍處偏低水平。3季度PTA累計出口72.63萬噸，比2季度減少36.91萬噸，環比下降34%。3季度出口量大幅減少一方面是由于3季度國內PTA現貨市場流通性縮減，在現貨偏緊、基差走強下PTA加工費改善，3季度加工費平均值達到615元/噸的高位，因此企業出口意愿減弱；另一方面，隨著全球衰退預期升溫，海外需求萎縮，PTA進口需求大幅減少。從中國幾個主要的出口國來看，出口量均呈現高位回落態勢。

庫存方面，3季度國內PTA去庫50萬噸左右。據相關機構統計，截至10月27日，PTA社會庫存209.6萬噸，環比增加2.85萬噸。目前PTA開工穩步提升，如果需求端持續疲軟，供給端開工率上升疊加投產壓力，4季度PTA產能面臨明顯過剩壓力，累庫預期概率較大。

C聚酯降負迫在眉睫

數據顯示，截至2022年9月，聚酯產能累計6940萬噸，新增產能299萬噸，產能增速4.5%，年底前規劃投產項目超200萬噸。2022年聚酯前3季度合計產量4283.6萬噸，同比下降1.3%，今年聚酯產量增速14年來首次負增長。1-9月聚酯累計表觀消費量3617.8萬噸，同比減少231萬噸，同比下降6%。出口方面，1-9月聚酯累計出口同比增加了184萬噸，同比增長35.32%?？梢娋埘ナ袌鰞热跬鈴娞卣飨鄬γ黠@，亦表明聚酯市場內外需求差異大。具體到聚酯細分各項，其中短纖、長絲累計出口分別同比增長14萬噸、41萬噸。今年滌綸長絲及短纖深受弱需求和現金流虧損沖擊，瓶片持續保持高負荷、高加工費的經營狀態。

本周終端開工超預期提前走弱，滌絲不斷降價對促進銷售作用較為有限，終端一部分工廠消化前期備貨。截至10月28日，江浙市場滌綸長絲POY工廠庫存在31.2天，環比增加3.7%；江浙市場FDY工廠庫存在29.8天，環比增加3.5%；江浙市場DTY庫存在32.1天，環比增加1.9%。本周工廠滌綸短纖1.4D實物庫存在15.7天，環比增加2.6%，權益庫存在7.1天附近，紡紗用短纖負荷在83.3%，短纖工廠目前庫存壓力不大。數據顯示，聚酯企業高庫存不改，特別是長絲企業，長絲各品類依然維持30天左右的庫存。從聚酯現金流角度看，截至10月28日，聚合成本在6148元/噸，滌綸長絲POY150D/48F報7350元/噸，FDY150D/96F報7975元/噸，DTY150D/48F報8725元/噸，短纖1.4D*38mm報7600元/噸。POY利潤-48.05元/噸，FDY利潤76.95元/噸，DTY利潤1376元/噸，短纖利潤371.95元/噸。雖隨著原料價格下跌，聚酯企業當下現金流有所修復，但原料下跌亦帶動聚酯成品價格回落，庫存貶值帶來的現金流壓力同樣使聚酯企業面臨困境。

下游需求拐點已出現，從11月開始需求季節性走弱概率較大，而且市場對于年底及明年春季內銷和出口外單接單不樂觀。市場信心缺失，聚酯庫存持續高位，聚酯企業年前去庫壓力較大，聚酯企業負荷難較大幅度改善。下游心態普遍悲觀。在低利潤、高庫存和弱需求的壓力下，近期聚酯工廠提前進入減產或者放假的消息甚囂塵上。對于現階段的聚酯工廠而言，要么通過減產降負緩解庫存壓力；要么通過降價促銷，繼續壓縮利潤去庫存以保住現金流。

D終端訂單逐步收縮

上半年大宗原料價格上漲，使得國內紡織原料制品及服裝衣著出口價格均穩步攀升，目前已處近年來高位水平。海關最新數據顯示，9月紡織制品及服裝出口280.51億美元，同比下降3.7%，環比下降9.4%，其中紡織品出口120.69億美元，同比下降2.7%，環比下降3.4%；服裝出口159.82億美元，同比下降4.4%，環比下降13.6%。國內消費方面，9月紡織服裝零售額1072.0億元，同比下降0.5%；1-9月零售額累計9273.0億元，同比下降4.0%。從數據看，3季度以來紡服出口明顯走弱，國內消費受疫情及經濟承壓影響復蘇緩慢，預計4季度紡服整體需求難言樂觀。

近期下游織造新訂單指數急劇下降。一方面多地疫情散發，南通疊石橋、廣州中大等紡織批發市場疫情導致織造企業發貨偏慢。另一方面，隨著“金九銀十”、“雙11”訂單陸續進入收尾階段，需求季節性走弱。且近期天氣氣溫尚可，市場對今年冷冬預期下降，市場普遍看空后期原料走勢。隨著下游新訂單急劇減少，下游織造開機率隨即呈現下降趨勢。截至10月28日，織造開機從前期74%高點下跌到66%，環比下跌8%；江浙加彈綜合開工下降至71%，環比下跌3%；江浙織機綜合開工下降至66%，環比下跌8%；江浙印染綜合開工下降至75%，環比下跌5%。江浙終端工廠原料備貨繼續小幅向下，在疫情反彈下，廣州中大紡織商圈暫停營業，局部物流也走緩。截至10月31日，輕紡城成交量601萬米，環比大幅下滑40%。前期備貨訂單生產局部告罄，終端加彈、織造工廠提前面臨市場寒意，織廠和加彈廠選擇提前降負運行。目前部分環節庫存仍處同期高位，如坯布庫存天數36.1天，環比累庫0.5天。從種種跡象來看，下游需求拐點已出現，近期受疫情及情緒影響，前期的悲觀預期逐步兌現。大趨勢上來講，11月以后需求開始季節性走弱概率較大。

中長期看，市場對明年春季內銷和出口外單接單持謹慎看法。內需方面，市場大概率對明年國內春季的面料下單保持謹慎，因相對于冬裝來說，春裝用料較少且銷售周期較短。美國今年年中商超紡服金額達到歷史高位，加上港口擁堵，美國今年圣誕節訂單大幅縮減。因此海外服裝及面料批發商正面臨極大的庫存壓力，歐美客商從下半年開始就在不斷削減訂單。4季度外銷面臨季節性下降，歐美銷售增速已明顯下滑，海外渠道商服裝及面料庫存大幅上升，庫銷比超過疫情前水平，外需短期還會面臨持續下滑風險，所以春節前后外單表現相對疲弱。

E依舊維持長空思路

近期PTA盤面大幅下挫，跌破前低，走出跟原油劈叉的行情。主要邏輯：一是近期公布的國內宏觀指標特別是消費和地產數據較弱，工業品風險偏好降低，化工板塊需求走弱帶動盤面走勢下行；二是4季度PX、PTA裝置投產預期仍存，供給端過剩壓力增大。隨著“金九銀十”、“雙11”的訂單陸續進入收尾階段，終端需求開工已然高位回落。近期終端訂單急劇收縮，聚酯端累庫壓力增加。受終端拖累，預估11月聚酯工廠考慮減產降負。且雙十一過后，部分聚酯工廠將面臨訂單荒，訂單走弱疊加疫情，原料面臨下游工廠提前放假壓力。從趨勢上看，11月以后需求開始季節性走弱概率較大。中長期來看，市場對明年春季內銷和出口外單接單持謹慎甚至偏悲觀看法。目前主導盤面走勢的主要邏輯在于需求端的持續疲軟，關于聚酯工廠提前放假的消息甚囂塵上，市場對后市的悲觀預期開始逐步兌現，看空PTA走勢。綜合看，隨著PX供應提升，成本端支撐不在，疊加供需格局趨弱，PTA將迎來破局行情，中期維持偏空思路操作。