PTA開工低點已過的跡象非常明確，如果需求端沒有實質性轉好，那么開工率上升疊加投產壓力，未來PTA呈現累庫的可能性極大。因此，缺乏利好推動，聚酯產業鏈品種下行壓力較大。

本輪PTA和PX大投產周期從2019/20年度開始，一直持續至今。國慶假期之后，聚酯產業鏈各品種表現不佳，原油價格上漲帶來的提振效應如今已全部回吐，回歸節前的水平。展望4季度，在投產壓力及需求拖累的背景下，聚酯產業鏈品種下行壓力較大。

開工率低點已過

PX/PTA預計從10月開始紛紛進入高速投產周期中，2022年全年PX/PTA投產基本都集中于4季度，投產壓力較大。PX全年產能增速保持在27%，PTA產能增速預計為7%，由此可見今年PTA產能增幅不及PX。

PX端方面，上半年福建聯合和九江石化總共只投產近105萬噸，下半年預計有近790萬噸的投產計劃。目前，中委廣東石化的260萬噸裝置預計11月進料，因此PX端有產出也要等到11月，10月PX仍偏緊，累庫則需要等到12月左右。

反觀PTA，前3季度總共只投產360萬噸，4季度仍有近500噸的投產預期存在。從供需關系看，如果PTA按照投產計劃進行，則10月還會保持去庫格局，但去庫幅度有所減弱，預計到11月才開始進入累庫階段。

9月中上旬，PTA加工費利潤相當可觀，曾抬升至近1000元/噸的高位，創今年新高。PTA企業提負意愿非常強烈，但受PX供給縮量拖累，PTA企業想提負但心有余而力不足。9月中下旬后，供應短缺問題得到緩解，PX各裝置變動減少，PTA開工率從月中的67.8%低位抬升至76.3%，漲幅逾12.5%。國慶假期后，PTA企業開工率則一直保持穩定。因此，PTA開工低點已過的跡象非常明確，如果需求端沒有實質性轉好，那么開工率上升疊加投產壓力，未來PTA呈現累庫的可能性極大。

加工費持續壓縮

雖OPEC+超預期減產，但美聯儲加息預期確定性較強，抑制原油價格上行動力，因此國慶節后隨著市場逐步消化減產消息，油價維持振蕩下行走勢。盡管在油價上漲期間，PTA跟上石腦油漲幅，但沒有跟上PX漲幅，疊加PX現貨偏緊格局，進一步給予PX加工費支撐。不過，隨著PX投產的進行，PXN還有進一步壓縮的空間。

反觀PTA加工費，從9月初的高點開始一路下行，利潤被嚴重壓縮。一方面是PTA開工率持續上升和下游聚酯弱需求等自身供需格局所導致；另一方面則是上游成本支撐已開始弱化。不過，目前PTA估值偏低，未來PTA加工費還有進一步修復的可能?？傮w看，目前PTA是成本端和供需端相互博弈，PTA加工費下行空間較小。

套利窗口重新開啟

短期看，美國仍有調油需求且需求強勁，甲苯亞美套利窗口已重新打開，美國汽油庫存較低，亞洲汽油需求走弱，因此可以看見套利窗口重啟。亞洲方面，芳烴調油的經濟性在下滑，北美情況則相反，調油經濟性要優于化工歧化的經濟性。TDP歧化的經濟性仍在偏低水平，目前TDP價差已虧損至-24.75美元/噸水平，遠低于75美元/噸盈虧平衡點，PX-MX非一體化裝置利潤曾跌至16.8美元/噸水平。

一般來說，美國調油的排序是甲苯、二甲苯而后是對二甲苯，目前混二甲苯價差持續走擴至205.05美元/噸，相比9月中旬-70美元/噸的低位，已上漲275.71美元/噸；對二甲苯美韓價差走擴至164美元/噸，比9月中旬上漲155.25美元/噸；甲苯美韓價差也同樣走擴至171美元/噸，比9月中上漲204.3美元/噸。目前2022年美國海灣至遠東地區的進口船只運費平均在151.1美元/噸，甲苯及混二甲苯價差超出海運運費近20-50美元/噸的水平，PX美亞價差套利窗口尚未打開，還需要持續關注。