申銀萬國期貨 李馨 從業資格號：F03090027 投資咨詢號：Z0016779

近期在美聯儲控制通脹決心明確的宏觀環境下，整個商品市場情緒轉弱，外盤近期出現連續大幅回撤，目前已跌至90美分/磅下方。鄭棉因國內新作增產及軋花廠收購心態謹慎，快速跌至13500附近，再創新低。

上周美聯儲宣布再度加息75個基點，并重申降低通脹的決心，全球經濟復蘇將持續放緩，未來大宗商品整體延續悲觀預期，全球棉花需求或將進一步走弱，棉價中長期供應格局預計趨于寬松。9月USDA供需報告也大幅上調2022/23年度全球棉花產量，同時下調了全球棉花消費量，新年度全球棉花期末庫存大幅調增，隨著新年度棉花逐漸上市，全球棉花供應壓力將逐漸增加，后市國際棉價預計仍將承壓運行。不過短期天氣擾動依然存在，此前由于美棉產區迎來降雨，干旱程度有所緩解，但近期優良率仍呈現下滑的趨勢，截止9月25日，美棉15個棉花主要種植州棉花生長優良率僅為31%，去年同期水平為65%，仍較往年正常水平偏離較多，整體苗情不容樂觀。

國內新作生長狀況良好，產量預計小幅增加。據監測系統調查，預計2022年新棉單產136.2公斤/畝，同比增長1.4%，總產量603.2萬噸，同比增長4.0%。目前國內大型的軋花廠尚未開始收購，一方面棉農與軋花廠對于開秤價的預期偏差較大，另一方面近期棉價連續下跌，軋花廠收購心態更加謹慎。不過目前市場上已有少數軋花廠試探性開秤，北疆機采棉收購價集中在5.1-5.5元/公斤，遠遠低于棉農此前預期交售價，差距達到2元/公斤以上，不過有價無市，收購難以上量，因此當前開秤價還并不具備代表性。受疫情及資金流的影響，大型棉花加工企業預計在國慶期間開始收購，由于今年軋花廠和棉農之間的博弈仍將十分激烈，今年整體收購期大概率會延長。考慮到新疆依舊過剩的軋花產能，今年也不排除可能會出現一定程度的搶收。但鑒于當前巨量的棉花庫存，隨著新作大量上市，棉價上行阻力將越來越大。

國內進入“金九銀十”傳統消費旺季，紡紗利潤顯著修復，純棉紗成交較好，紡織廠開機率明顯提升，成品出庫速度也加快，但紡企補庫仍較謹慎，囤貨積極性并不高，原料庫存仍處于近幾年最低水平。截止9月23日，純棉紗廠開機率回升至55%，紗廠棉花庫存小幅回落至23天，棉紗庫存連續1個多月去庫，目前已回落至27天?？棌S方面，全棉布負荷已回升至51.6%，織廠棉紗庫存為14.3天，全棉布庫存近期去庫明顯，不過整體仍維持在34.5天的高位。盡管近期下游需求確有好轉，成品庫存去化明顯，但目前下游訂單多持續至10月中旬，旺季之后訂單預期縮減，后市需求仍然難言樂觀。

整體來看，宏觀弱勢導致的全球棉花需求下降的預期有所加重，未來全球棉花供需格局將趨于寬松，國際棉價下行驅動力增強。國內進入消費旺季，近期開機率、成品庫存等指標均有所好轉，但較往年旺季相比需求仍偏弱，棉價上方壓力依舊較大。上游軋花廠開秤積極性有限，節后機采棉開秤價低開低走的概率較大，鄭棉弱勢運行為主。