申萬期貨 李馨 從業資格號：F03090027 投資咨詢號：Z0016779

1.天氣炒作顯著降溫，美棉減產幅度或不及預期

8月USDA供需報告超預期下調了2022/23年度美棉產量，美棉新作收獲面積從345萬公頃下調至288萬公頃，棄耕率從31.5%大幅提升至42.9%,2011年的棄耕率也僅僅只有36%。美棉大幅減產，引發了市場對于全球棉花供應偏緊的擔憂，ICE期棉在報告公布后連續漲停，快速攀升至120美分附近，帶動了國內鄭棉上行。雖然此前市場已經對美棉有著較強的減產預期，但此次USDA直接將美棉產量下調至274萬噸的歷史低位，是大家始料未及的。在上篇報告中，我們也提到此次預估的棄耕率明顯存在被高估的可能性，后期美棉產量存在逐步向上調整的空間。

從USDA生長周報以及干旱數據可以看到，近期美棉主產區的旱情明顯緩解，苗情逐漸恢復，優良率數據也有所好轉。截止到8月30日，美棉主產區(92.8%)的干旱程度和覆蓋率指數161，同比增149，環比上周降32；德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數為251，同比增242，環比上周降58。對于美棉的天氣炒作暫時褪去，近期外盤連續大幅回撤，五個交易日就回到了USDA報告公布前的位置，導致鄭棉也一度跌至萬四附近。隨著天氣因素淡化，后期的交易邏輯將逐漸轉向需求下降預期，在美聯儲持續加息的大背景下，全球棉花需求不容樂觀，重點關注即將公布的9月USDA供需報告。

2.新作上市后供應壓力增加，關注新花開秤情況

8月USDA報告并未調整新年度中國棉花的產量和消費量，僅僅將期初庫存和進口量進行了下調，最終使得中國棉花期末庫存調降了24萬噸，這與國內的實際情況還是有較大的偏差，除了消費量被明顯高估之外，產量還存在被低估的可能性。

目前舊作的結轉庫存仍然非常高，隨著新棉即將上市，國內棉花的供應壓力將逐漸增加。截至2022年8月25日，全國棉花銷售率為68.8%，同比下降31.0個百分點，較過去四年均值下降24.8個百分點，其中新疆銷售66.1%，同比下降33.7個百分點，較過去四年均值下降27.9個百分點。

新作生長方面，2022年全國棉區綜合氣候適宜，棉花總體長勢良好，預計2022/23年度棉花不僅上市期有望提前，而且單產有望同比有一定程度的提高，總產量或非常可期。目前國內大型的軋花廠尚未開始收購，僅有個別企業嘗試開秤，價格基本在5.5-6.5元/公斤左右，大大低于去年的收購價，也反映出了新年度棉市的疲弱。鑒于當前巨量的棉花庫存，市場普遍認為新作上市后供應壓力將壓低新棉的收購價，但考慮到目前新疆依舊過剩的軋花產能，也不排除可能會出現一定程度的搶收，最終收購價是否會呈現低開低走的態勢還存在較大的不確定。

3.下游需求改善有限，關注旺季訂單情況

隨著國內進入“金九銀十”傳統的消費旺季，國內下游訂單邊際好轉，由于原料價格連續大跌，紡紗利潤顯著修復，開機率近期小幅回升，成品出庫速度也有所加快，但紡企補庫仍較為謹慎，原料備貨略有增加，但目前仍處于近幾年最低水平。紗廠方面，截止9月2日，純棉紗廠開機率回升至43.5%，紗廠棉花庫存小幅回升至22.6天，棉紗庫存天數連續四周下降，目前已經回落至42.2天。織廠方面，截止9月2日，全棉坯布負荷緩慢回升至44.4%，但仍為近五年最低水平。織廠棉紗庫存為9天，呈現加速上升態勢，全棉坯布庫存近期去庫明顯，不過整體仍維持在42天的絕對高位。

整體來看，國內逐漸進入備貨旺季，因即期紡紗利潤改善，原料庫存有所增加，近期開機率、成品庫存等指標也有所好轉，但整體利好有限，國內需求的疲弱態勢尚未改變。如果接下來下游訂單情況能有所好轉，國內有望迎來一波季節性補庫，短期或提振國內棉價。但在當前國內疫情反復以及全球流動性收緊的背景下，需求階段性好轉的力度或較有限，棉價反彈的空間預計不會太大。短期主要還是關注新棉收購的情況。

4.小結

近期美棉主產區迎來降雨，旱情明顯好轉，市場對于天氣和減產的炒作逐漸降溫，ICE期棉連續下跌，快速回落至USDA報告公布前的位置。目前距離美聯儲下一次加息越來越近，宏觀弱勢導致的全球棉花需求下降的預期有所加重，關注即將公布的9月USDA供需報告。國內方面，商業庫存高企，新年度棉花預計小幅增產，隨著新棉即將上市，供應壓力將逐漸增加。國內下游需求略有改善，紡紗利潤得到修復，開機率近期緩慢回升，成品去庫速度也有所加快，但整體利好有限，關注旺季補庫情況。總體而言，短期北半球天氣仍有擾動，新棉上市前鄭棉仍有一定支撐，但上漲驅動不足，短期預計維持震蕩走勢，關注新棉收購價。中長期棉價依舊承壓。