近期聚酯產業鏈的3個期貨品種PTA、MEG、短纖都陷入上下兩難的境地。主要原因是，向上受限于聚酯下游紡織服裝行業需求疲軟，及聚酯企業的高庫存；向下由于聚酯上游主要原料原油和煤炭價格堅挺，成本支撐較為強勁。

目前市場關注的焦點是隨著“金九銀十”傳統旺季來臨聚酯下游紡織服裝行業需求能否出現好轉，能否帶動聚酯行業庫存下降，從而促使聚酯產業鏈各期貨品種擺脫振蕩格局。

紡織服裝出口面臨壓力

今年上半年，聚酯下游紡織服裝行業出口表現良好。國內紡織服裝行業出口從2014年達到2984.8億美元的峰值后，表現一直不佳，直至2021年國外供應鏈受到疫情影響出現混亂，國內替代效應發揮作用，使得2021年國內紡織服裝出口達到3157.1億美元的歷史新高，但這種受疫情影響的替代效應還能持續多久值得警惕。目前，雖國外經濟逐漸恢復正常，但國外紡織服裝終端庫存持續攀升，影響品牌方下單節奏。2020-2021年，疫情導致全球服裝生產供應異常且海運時間延長，國外服裝批發商和零售商缺貨明顯，國外品牌為保證產品供應，2021年連續多個季度加大下單力度。

年初至今，隨著國外疫情管控放松，在途貨物陸續抵達，疊加高通脹導致的紡織服裝需求不佳，終端庫存持續攀升。目前，美國服裝行業批發商庫存和零售庫存均創歷史新高。由于國外終端庫存較高，近期品牌方下單有所放緩，部分品牌出現縮減訂單的現象，預計這種情況將持續1-2個季度。筆者認為，這將使得我國紡織服裝出口面臨下行壓力，第4季度的紡織服裝訂單或持續承壓。在紡織服裝出口面臨下行壓力的背景下，“金九銀十”傳統旺季出口恐不及去年水平。

聚酯開工負荷緩慢回升

7月下旬，隨著聚酯現金流小幅改善，疊加企業階段性去庫，聚酯開工負荷從最低的77%逐步回升，但中途受高溫限電的影響，出現階段性小幅回調。8月下旬，隨著高溫逐步退場，限電也開始緩解，聚酯開工負荷緩慢回升。目前，隨著“金九銀十”傳統旺季來臨，市場對需求回升或多或少存在一些期待，但與去年同期對比，聚酯產業鏈面臨的壓力或許更大。

從庫存角度來看，今年聚酯行業面臨巨大的成品庫存壓力。滌綸長絲占聚酯行業產量的6成左右，目前滌綸長絲庫存達到30天，遠高于去年同期水平；短纖庫存處10天左右正常水平，但產量只占聚酯行業的12%，對行業的影響力有限。

從下游織機開工率看，截至8月底，織機開工率只有50%左右，比去年同期低20個百分點，比往年平均水平低17個百分點。雖市場預計9-10月織機開工率將有顯著回升，但受制于需求疲軟和自身的高庫存，織機開工可能只存在季節性或邊際改善的機會。目前終端一些季節性內外銷訂單陸續下單，加彈織造開機率提升，聚酯環節的產銷、庫存、負荷出現一定改善，后期需要梭織(噴水)啟動及終端需求改善力度提升的助力。

后市展望

根據以上分析，筆者認為，在今年的“金九銀十”傳統旺季，聚酯下游紡織服裝行業的需求不會好于去年。因為受制于外需增速邊際下滑、內需恢復緩慢，市場整體需求季節性改善力度有限。

從基本面來看，短期由于原料價格堅挺，聚酯產業鏈各期貨品種維持振蕩走勢。不過，從中期來看，供大于求形成的高庫存可能會通過兩種途徑解決：一是企業通過打“價格戰”搶奪訂單，迫使高成本產能停產，降低供應，同時通過去庫存達成市場出清的目的，其間價格會出現快速下跌；二是聚酯龍頭企業通過主動停產或減產降低供應，企業會經歷較長時間的去庫存過程，其間價格會緩慢下跌。因此，從中期來看，如果原料價格不出現大幅上漲，聚酯產業鏈各期貨品種下跌概率較大。