申萬期貨高級分析師 侯亞輝

從業資格號：F3085017  投資咨詢號：Z0016370

2022年8月上旬，聚酯產業鏈價格反彈后，再度呈現回落的走勢。目前，PTA主力合約已移倉至2301，相較于近月2209合約較強的反彈表現，遠月合約價格整體相對偏弱。主要原因在于，7-8月國內PTA開工負荷大幅下滑，檢修及停產裝置較多，市場上現貨偏緊，帶來現貨基差及近月價格的持續走強。

隨著成本端原油價格再度轉弱，PTA及聚酯價格承壓回落。下游聚酯工廠產銷不旺，工廠減產后開工維持低位，淡季下負荷提升有限。庫存方面，PTA延續去庫，MEG港口小幅去庫。整體上，聚酯淡季消費維持疲弱狀態，PTA價格預計仍以承壓運行為主。

一、PTA近強遠弱，主力移倉換月

8月上旬，PTA主力合約逐步由2209移倉至2301合約，相較于近月2209合約較強的反彈表現，遠月2301合約價格整體偏弱，TA9-1價差維持在400元左右水平。

PTA近月偏強主要原因，在于7-8月國內PTA開工負荷大幅下滑，檢修及停產裝置較多，市場上現貨偏緊，帶來現貨基差及近月價格的持續走強。8月16日，PTA華東地區現貨報價在6270左右，升水期貨09合約330元左右，對PTA2301主力合約升水則超過700元，現貨基差刷新近3年的高位水平。

近期，雖PTA流通現貨偏少支撐PTA近月價格，但宏觀壓力之下，原油價格反彈后再度下跌，帶動成本端PX價格下跌，對PTA支撐明顯減弱，成本因素的影響超過供應不足的影響，帶動PTA及聚酯價格的再度轉弱。目前來看，聚酯產業鏈中，前期反彈明顯PTA、短纖面臨壓力轉跌，而乙二醇由于供應過剩壓力，一直處于底部區間震蕩，目前也在成本重壓下繼續走低。 

二、PTA開工負荷低，加工費有所修復

2022年上半年，國內PTA月度開工負荷普遍不高。3季度的7月開工略有提升，但隨著PTA大廠檢修停產的影響，8月上旬，PTA日度開工率多數時間僅維持在不足70%的低位水平。主要原因依然在于淡季消費訂單不足，下游聚酯工廠聯合減產后，需求表現持續疲弱，PTA大廠也集中檢修降負荷，短期內帶來了現貨供應緊張的局面。

8月16日，國內PTA日度開工率約在68.10%水平附近。主要原因在于7-8月份PTA檢修裝置較多，產能運行率較低，疊加聚酯消費需求預期，導致PTA現貨處于供不應求狀態，PTA現貨基差表現較強。未來有珠海英力士125萬噸PTA裝置計劃重啟，百宏250萬噸裝置將恢復滿負荷，但逸盛寧波200萬噸裝置預計8月難重啟，PTA供應增加幅度或受限。短期供需結構略顯錯配，帶來對現貨價格的較強支撐，TA09近月合約也表現相對偏強，呈現出近強遠弱的格局。

8月，原油行情短暫反彈后再度承壓下行，帶動成本端PX價格下跌，對PTA成本支撐明顯減弱。由于PTA檢修降負后，對PX需求減弱，下跌過程中PX跌幅大于PTA，也帶來了PTA加工費的快速修復。上周PTA平均加工費約545元/噸，周度環比上漲6.65%。截至8月15日，PTA加工費已快速回升至700元/噸以上。行業加工利潤的回升，促進企業增強生產和提升負荷的意愿，也會緩解短期內PTA現貨供需錯配的局面。

由于今年國內PTA開工負荷普遍不高，8月份PTA出現連續去庫現象。截至8月11日，國內PTA周度社會庫存211萬噸，延續去庫狀態。在淡季背景下，PTA的連續去庫也帶來對近月價格的較強支撐。隨著PTA裝置后續的重啟和提負荷，PTA的去庫或被打斷，在下游聚酯需求未明顯回升之前，PTA或再度轉為壘庫狀態。

三、聚酯產銷不足，開工維持低位

今年由于紡織服裝消費不足、天氣炎熱及限電等的影響，聚酯終端織機開機率維持在近10年同期低位水平，聚酯工廠今年分別于5、7月兩次聯合減產降負荷，以應對疲弱的消費需求。

8月中旬，國內聚酯開工負荷僅維持至77.8%，織造開工負荷已大幅下滑至47.91%。其中吳江地區噴水織機開機率在55.05%；長興地區噴水開機率在47.25%，蕭紹地區大圓機開機率僅38.99%，海寧地區經編工廠織機負荷在46.15%，常熟地區經編工廠開機負荷下滑在40.23%。

目前由于仍處紡織服裝消費淡季，聚酯大廠大多維持減產狀態，部分小型聚酯裝置開工變化影響有限，聚酯整體開工率難有大幅提升，工廠對原料PTA現貨采購意向普遍不高。長絲方面，蕭紹、寧波等地區加彈開機率下滑，需求轉弱導致滌綸長絲市場價格趨弱。短纖方面，價格低位整理，下游紗線庫存持續增加，對短纖采購積極性減弱，短纖工廠庫存也逐步積累。后續關注下游紡織服裝訂單迎來改善的時間節點，屆時將會對聚酯、織造提升負荷帶來較強動力。

四、結論

從聚酯產業鏈上看，行業上游原料PTA、MEG在原油成本趨弱帶動下承壓下行，PTA短期由于檢修降負帶來價格近強遠弱格局，但下游聚酯工廠仍維持低負荷運行狀態，淡季背景下消費訂單難有明顯起色。因此，聚酯原料端價格難有太強表現，未來隨著國內裝置負荷提升，PTA價格依然以承壓運行為主。