申萬期貨 李馨

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最新公布的USDA供需報告大幅下調美棉新作產量，引發市場對于全球棉花供應緊張的擔憂，ICE期棉受此影響連續漲停，鄭棉本周也跟隨外盤大幅反彈，但整體表現仍弱于外盤。

一、國際棉市解析

1、全球棉花產量及期末庫存下調，推動外盤強勢漲停

8月USDA供需報告將2022/23年度全球棉花產量下調67萬噸，主要因美棉新作產量大幅下調；全球棉花消費量本月繼續下調18萬噸，產消差調降28萬噸，最終使得新年度全球棉花期末庫存調降32萬噸。此次報告整體利多棉價，尤其是美棉減產幅度超預期，外盤因此強勢漲停。不過雖然美棉可能大幅減產，但其他主產國的棉花依然維持增產的預期。印度目前降雨已經明顯改善，此前暴雨造成的損失有限，下年度產量增幅仍可期，截至2022年8月5日，2022/23年度印度總種植面積為1211.3萬公頃，較上一年度同期增7.61萬公頃，增幅為6.7%。

此外，USDA對中國國內的消費過于樂觀，在2021/22年度消費量維持805.6萬噸預估的基礎上，2022/23年度的消費量給出了816.5萬噸。而從目前國內的消費情況來看，該數據明顯被高估，因此全球棉花消費量的下調幅度存在被低估的可能性。

2、美棉棄耕率大幅調高，減產幅度或被高估

由于今年美棉產區旱情持續嚴峻，8月USDA供需報告超預期下調了2022/23年度美棉產量。美棉新作收獲面積從345萬公頃下調至288萬公頃，棄耕率從31.5%大幅提升至42.9%,為近二十年的歷史最高值，2011年的棄耕率也僅僅只有36%。盡管市場此前已經對美棉有著較強的減產預期，但此次USDA直接將美棉產量下調64萬噸至274萬噸的歷史低位，是大家始料未及的。由于美棉產量大幅下降，新年度美棉的庫銷比直接下滑至13%，全球的期末庫存也在這個調整動作下呈現小幅去庫的態勢。

不過雖然美棉當前的旱情呈現加重的態勢，優良率數據也一直被下調，但從干旱分布的面積和嚴重程度來看，均不及2011年的干旱情況。而8月報告直接把棄耕率升至近43%的高位，明顯存在高估的可能性，我們認為，后期美棉產量仍存在逐步向上調整的空間。

二、國內棉市解析

1、下年度國內棉花預計增產，關注新花開秤情況

截止7月末，新疆、黃河流域和長江流域棉區大部棉花處于開花期，全國棉區綜合氣候適宜，棉花長勢良好，預計2022/23年度棉花不僅上市期有望提前，而且單產有望同比有一定程度的提高，總產量或非?？善?，對棉花盤面形成壓力。據國家棉花市場監測系統，預計2022年新棉單產136.9公斤/畝，同比增長1.9%，總產量606.1萬噸，同比增長4.5%。

隨著新棉即將上市，而目前舊作的結轉庫存仍然非常高，國內棉花的供應壓力將逐漸增加。截至2022年8月11日，全國棉花銷售率為67.2%，同比下降32.4個百分點，其中新疆銷售64.5%，同比下降35.1個百分點。接下來重點關注絮棉開秤價。

2、旺季備貨提振國內棉價，但下游成品累庫現象仍嚴重

近期由于原料價格連續大跌，紡紗利潤得到修復，下游訂單邊際好轉，但紡企補庫仍較為謹慎，原料庫存小幅回升，但仍處于近幾年最低水平。目前紗廠開機率位于歷史同期低位，成品累庫問題仍在持續。截止8月12日，純棉紗廠開機率為42.5%，紗廠棉花庫存小幅回升至20.8天，棉紗庫存天數小幅回落至48.5天?？棌S方面，下游訂單依舊匱乏，織廠開機率仍維持低位，成品累庫現象仍沒有明顯的改善。截止8月12日，全棉坯布負荷為43.1%，為近五年最低水平。織廠棉紗庫存小幅回升至5.4天，全棉坯布庫存仍維持在45天的絕對高位。

整體來看，國內即將進入備貨旺季，因即期紡紗利潤改善，原料備貨略有增加，但整體利好有限，國內需求的疲弱態勢尚未改變。如果接下來下游訂單情況能有所好轉，國內有望迎來一波季節性補庫，短期或提振國內棉價。

三、總結

最新公布的USDA供需報告大幅下調美棉新作產量，引發市場對于全球棉花供應緊張的擔憂，ICE期棉受此影響連續漲停，鄭棉本周也跟隨外盤大幅反彈，但整體表現仍弱于外盤。

此次USDA將美棉棄耕率上調至43%的歷史高位，產量大幅下調了64萬噸，遠超市場預期。盡管當前美棉產區旱情仍十分嚴峻，但與往年數據相比，棄耕率上調幅度存在高估的可能性，我們認為后期美棉新作產量仍有向上調整的空間，不宜過分悲觀。

國內基本面略有好轉，下游紡紗利潤得到修復，原料備貨有所增加，但成品累庫現象仍嚴重。隨著金九銀十紡織旺季的到來，國內有望迎來一波季節性補庫，疊加在外盤強勢上漲的帶動下，短期鄭棉走勢預計偏強，但中長期棉價下行壓力仍較大，短多長空思路為主。