供需面利好難覓

下半年，一方面，在全球宏觀貨幣政策壓制下，國際油價或抵抗式下跌，PX供需結構將進一步改善，上游PX價也將回歸理性，成本支撐作用減弱；另一方面，下半年企業檢修減少疊加產能擴張，供應壓力將逐漸顯現。整體上，PTA高位振蕩后將逐漸下行。

上半年，PTA延續2021年上漲邏輯，在上游原油及PX原料價格大漲的推動下走勢較強，并創出2020年以來的新高。那么，下半年，PTA市場的推漲邏輯是否依然存在呢？

上半年成本推動是主因

上半年PTA上漲幅度最高一度達34%，究其原因在于，企業大量的檢修和降負導致開工率下降，弱化需求疲弱對PTA價格的影響。上半年，國際油價持續走高，漲幅最高達57%。主要利多因素包括：第一，2月俄烏局勢升級后，西方國家制裁持續加碼引發俄羅斯石油出口中斷擔憂。地緣政治危機大幅增加國際原油的風險溢價。第二，歐佩克+按照協議堅持逐月小幅增產的節奏。供應端短期無法進行大量增產，疊加前期高油價并未抑制需求，且在需求高峰的提振下，煉廠開工提升，美國原油庫存處歷史低位。原油供需緊平衡狀態對油價提供堅實支撐。

上半年亞洲市場PX價格最高漲幅達69%，幅度明顯高于國際原油漲幅，進一步推動PTA價格的上漲行情。自5月中旬開始，PX市場因供應緊張而出現快速上漲行情，6月初行情再度沖高出現二次上漲。一方面，國內及亞洲PX裝置開工負荷整體不高，自4月開始，國內PX去庫存狀態利于PX價格上漲；另一方面，北美地區汽油價格持續攀升導致市場PX買盤積極性走強，亞洲市場與北美市場的調油原料套利窗口打開，導致日韓PX產量出現階段性下降，間接導致我國PX進口量下降，從而推漲PX價格。

從供需面來看，由于PTA漲幅小于上游原料漲幅，導致加工費持續走低，甚至出現負值。PTA裝置被迫檢修和降負，疊加2季度傳統檢修旺季，PTA開工率明顯低于去年同期，供應量始終處偏緊狀態。同時，在PTA生產虧損的背景下，國內大型PTA裝置的成本優勢遠高于國外的小型裝置，PTA供應商更樂于采用來料加工的貿易方式出口PTA，從相關數據看，今年以來PTA出口量出現大增。

因此從PTA供需平衡表看，供應端的損失和出口量的增加使得PTA供需端利好明顯，對沖下游需求底部的困境。而PTA自2月以來持續去庫存也驗證這一點。

宏觀面壓力逐漸顯現

原油上漲帶來的成本端支撐推動PTA價格大漲，一旦原油價格下跌，也必然削弱PTA價格的成本支撐。從原油價格的影響因素看，上半年對供應的擔憂推動原油價格上漲，而價格階段性下跌主要是暫時性的供應增加預期引起的。但6月中旬原油價格出現大幅下跌，主要是受到宏觀面因素的壓制。

6月以來，面對美國通脹高燒不退，市場普遍預期美聯儲加大加息力度。而6月15日美聯儲如市場預期宣布加息75個基點，這也是美聯儲自1994年以來最大的加息幅度。同時瑞士央行的加息幅度大于預期，英格蘭銀行也上調利率。目前一些機構已開始下調全球經濟增長速度預測，并認為未來的經濟衰退有可能是80多年來最大的一次。世界銀行也認為，今年全球經濟將放緩至2.9%，且這種態勢可能會持續到2023年和2024年。

因此筆者認為，下半年宏觀因素將成為打壓原油市場價格的主要因素。美聯儲加息和縮表將抑制通脹，同時壓制過熱的需求，在貨幣流動性出現問題之后，原油市場難以再次交易供應端問題。相反在歐佩克+6月開始增產，且美國原油產量出現增加的背景下，供應端也將不再成為多頭再次拉漲的主要因素。因此油價恐將進入抵抗式下跌通道中，其對PTA的成本支撐將逐漸減弱。

美國調油需求旺盛疊加亞洲PX供應緊張，是推動上半年PX價格大幅拉漲的主要因素。6月中旬以來，國內PX檢修裝置基本恢復正常，海南煉化一套100萬噸/年PX裝置計劃6月中旬重啟，目前全國整體開工率在85%附近，處偏高水平。雖國內PX無法供應到亞洲市場，但由于自身供應充足，進口量將繼續減少。美國當地PX需求量并不大，美國供應緊張難以繼續推漲市場。此外PX利潤已提升至高利潤水平，未來供應量必然回升。因此下半年亞洲PX市場將逐漸回歸理性，對PTA的支撐力度將有所回落。

新增產能集中投放

上半年PTA裝置在加工費持續低位的情況下出現大量檢修和降負，開工率下降使PTA供應處偏緊狀態。然而進入下半年的傳統檢修淡季，前期大量檢修的裝置在檢修完成后將面臨重啟的壓力。此外在整體PTA產業鏈下跌的過程中，PTA價格跌幅小于上游原料跌幅，而PTA加工費出現改善的可能性較大。PTA裝置主動降負和意外檢修的意愿將減弱，開工率上升將增加PTA市場供應。

從PTA產能角度看，按照投產計劃計算，2022年計劃新增PTA產能1080萬噸。目前除2月有330萬噸的產能投產以外，4季度剩余的750萬噸產能將逐步投產，大量新產能的投產也將增加PTA市場供應壓力。

上半年，由于國內疫情多點散發，華東地區許多服裝市場關停，部分地區快遞物流受阻，加之各大展會也因疫情而擱淺，給許多面料企業帶來困擾。終端織造業市場需求持續疲軟，其影響將持續全年。目前看，國外疫情形勢依然嚴峻，俄烏局勢加劇，外貿訂單多顯不足。整體上，終端織造業開工率大幅低于往年。

下游聚酯行業雖受終端工廠訂單下降影響，開工率也低于往年，但幅度相對不大。終端需求疲弱的負反饋并沒有進一步影響到PTA上游，供需失衡的壓力由聚酯工廠承受。聚酯供應偏高、需求下降，上下游不匹配導致聚酯原料壓力激增，加上聚酯產銷表現清淡，平均產銷不足五成，聚酯產品庫存快速增加。據了解，FDY、DTY庫存目前已在30天附近，POY庫存在25-26天，都遠遠高于往年正常水平。高庫存壓力下，聚酯價格難以跟隨上游原料同步上漲，滌綸長絲及短纖長期處虧損狀態。

展望后市，筆者認為，一方面，在全球宏觀貨幣政策壓制下，國際油價或抵抗式下跌，PX供需結構將進一步改善，上游PX價格也將回歸理性，成本支撐作用減弱；另一方面，下半年企業檢修減少疊加產能擴張，供應壓力將逐漸顯現。另外，下游需求或難以根本性改善，其負反饋作用也將影響PTA價格。整體上，PTA高位振蕩后將逐漸下行。

風險方面，主要關注以下幾點：一是地緣政治緊張升級、歐佩克供應政策變化等因素沖擊原油價格；二是新產能推遲投產、降負及意外停工等因素造成PTA供應減少；三是全球疫情根本性好轉或中美關系改善可能帶來的需求超預期恢復。