乙二醇供應進一步下降空間不大，需求恢復力度不及預期，供需邊際改善力度較有限，自身向上驅動較弱。不過相對估值已很低，向下空間預計也較有限，需要更多關注成本端驅動。

4月底至今，乙二醇主力合約價格自低點向上反彈10%左右，目前在5100點附近面臨較大阻力。站在當前時點看，我們認為乙二醇基本面持續改善力度有限，價格難以持續上漲。

供應繼續下降空間有限

近期國內乙二醇供應下滑較多，部分裝置出現臨時故障停車，不過更多裝置因效益問題提前執行年度檢修計劃。截至5月19日國內乙二醇整體開工負荷在56.54%，環比下降2.15個百分點。其中煤制乙二醇開工負荷在46.67%，環比下降8.55個百分點。4月國內乙二醇產量在118萬噸左右，5月平均開工低于4月，預計5月產量在105萬噸，環比下滑13萬噸左右。目前國內裝置整體負荷已較低，后期繼續下降空間已不大，需要關注部分裝置的重啟時間。

進口方面，4月乙二醇進口量為57萬噸，環比下滑13萬噸，同比處歷史低位。一方面海外供應整體偏緊，國內價格偏低，流向中國的貨源減少；另一方面華東港口卸貨存在影響，導致乙二醇進口大幅減少。目前海外裝置降負仍比較集中，整體進口貨源預計不會趨勢性增多，但短期有較多到港預報，預計進口會低位回升，但幅度不會大。

整體看，乙二醇4-5月供應縮減較多，短期供應仍會維持在低位，但邊際上進一步下降空間已較有限。

需求恢復力度不及預想

受終端需求持續偏弱和疫情影響，聚酯開工在4月出現大幅下滑，整體開工從最高的93%降至最低79%左右。目前隨著疫情防控常態化，聚酯開工逐步企穩，近1個月維持在80%上下波動，低位修復力度較小。聚酯工廠庫存壓力沒有得到緩解，仍維持在高位水平。

終端需求持續低迷導致聚酯產業鏈價格傳導不暢。一方面，上游原油和PX價格偏強，PTA跟隨上漲，聚酯原料成本壓力大，被動漲價，但終端訂單情況不佳，高價下成交受阻。在原料價格偏高，自身訂單不佳的情況下，下游織造開工低位修復后又開始下滑，部分工廠提前進入端午假期。整體看，聚酯在弱需求、高庫存、低現金流的狀態下預計開工往上提的空間會較有限，乙二醇需求支撐較脆弱。

高庫存壓力未緩解

截至5月23日乙二醇華東港口庫存在120.6萬噸，環比上期累庫2.1萬噸。在進口維持低位下，乙二醇仍沒有擺脫累庫局面，印證當前需求端疲軟。綜合供需兩端的情況，乙二醇持續去庫較困難。

綜合以上分析，乙二醇供應進一步下降空間不大，需求恢復力度不及預期，供需邊際改善力度較有限，自身向上驅動較弱。不過由于乙二醇油制工藝虧損，煤制工藝處盈虧邊緣，相對估值已很低，向下空間預計也較有限，需要更多關注成本端驅動。