成本端支撐較強

一方面，全球原油、汽油庫存處歷史同期低值，2季度原油依然存在支撐；另一方面，亞洲地區PX開工負荷維持低位，供應仍呈偏緊格局。整體上，PTA受成本端影響顯著，絕對價格可能繼續偏強運行。

5月隨著全球汽油裂解價差持續走強，使得MX作為調和油需求大幅抬升。近期亞洲地區PX供需偏緊局面加劇，PX-NAP價差也持續走強至350美元/噸上方，同時PTA加工費受到大幅積壓，后市預計PX價格繼續呈偏強態勢，將對PTA價格形成明顯提振。

原油高位波動為主

EIA公布的5月全球原油供需數據顯示，預測2季度全球原油需求為9860萬桶/日，較4月預測減少59萬桶/日；預測2季度全球原油供給為9927萬桶/日，較4月預測減少21萬桶/日。從以上數據看，全球原油供需進行了進一步調減，但此次需求減量預測高于供給減量?？傮w看，EIA預計2季度全球原油供需過剩67萬桶/日，較此前預測過剩增加22萬桶/日。

雖EIA維持2季度全球原油累庫的觀點，但我們認為，俄烏局勢不確定性較高擾動下，全球供給增量彈性依然很低。近期全球煉廠處檢修旺季，煉廠開工維持在低位，導致原油加工需求處季節性淡季。成品油需求強勁，汽柴油裂解價差持續走強，使得煉油利潤走高，煉廠開工積極性提升，疊加全球原油及汽油庫存處歷史同期低值水平，2季度原油市場依然存在結構性矛盾，預計價格仍有較強支撐，維持布倫特原油97-125美元/噸區間波動的觀點。

亞洲地區PX供應收緊

國內PX供應方面，華南某大廠PX裝置共計年產能160萬噸，計劃6月停車其80萬噸PX線路，預估時間2個月；鎮海煉化65萬噸/年PX裝置滿負荷運行，推遲至5月底檢修，預計持續3個月；旗下海南煉化PX裝置年產能60萬噸，計劃5月底重啟；2期100萬噸/年的新增PX裝置原負荷9成，于2021年12月28日停車檢修，預計持續至5月。同時浙石化總體負荷仍在60-70%，計劃5月提負，但未兌現，洛陽石化22.5萬噸裝置7成負荷提升至9成負荷。日本Eneos鹿島68萬噸計劃5月檢修3個月，SKGC/JX100萬噸5月計劃檢修1個月。

總體看，亞洲地區PX受檢修偏多及部分企業重啟裝置和提負荷推遲影響，總體PX開工負荷維持低位，供應仍呈偏緊格局。

加工費持續走低

五一假期以后，隨著聚酯需求預期不斷強化，PTA加工費一度上行至580元/噸附近，而后公布的聚酯需求數據雖在緩慢增長，但整體表現不及預期，使得PTA現貨價格呈現前高后低走勢，PTA現貨加工費開始走弱至330元/噸附近。5月10日開始，隨著上游成本端PX價格大幅上漲，PTA現貨加工費繼續壓縮至50元/噸附近，達到近兩個月以來極低值以后小幅回升。預計短期內PTA加工費依然呈低位盤整狀態，中長期可能會出現一定幅度反彈，反彈水平取決于需求恢復情況及PX供需偏緊格局緩解的時間節點，給予PTA現貨加工費0-600元/噸的估值區間。

綜上所述，在成本端原油價格高位振蕩及PX供需依然偏緊的格局下，PTA價格受成本端驅動被動跟漲。從歷史走勢來看，PX價格彈性明顯高于原油，PX與PTA價格相關性更高，歷次PX價格大幅上漲，PTA價格均出現明顯上漲。5月以來，PTA下游聚酯需求始終處強預期弱現實狀態，聚酯開工負荷始終維持在81%附近緩慢抬升，需求恢復速度始終不及預期。同時聚酯產業鏈中下游利潤均不理想，上游價格上漲對產業鏈形成負反饋，從而影響PTA的價格彈性，但PTA受成本端影響顯著，絕對價格可能繼續偏強運行，后市預計PTA價格重心依然呈不斷抬升走勢。