利好助推

一方面，成本支撐強勁，加上庫存處低位，基本面預期較樂觀；另一方面，內外因素共同作用，終端紡織服裝出口將迎來復蘇。整體看，在成本端和需求端共同助推下，PTA將易漲難跌。

自今年2月俄烏沖突發生以來，國際油價雖起起伏伏，但整體維持偏強格局。近期作為原油下游化工品之一的PTA備受市場關注，5月11日夜盤收盤，PTA主力合約及多個近月合約紛紛漲停，創近3年來新高，此后PTA保持強勢，不斷創新高。筆者認為，當前在成本端原油保持強勢，及自身庫存處低位的背景下，PTA盤面價格仍然被低估，后市仍可進行多頭配置。

原油延續偏強走勢

上周五夜盤，國際油價重新站上110美元/桶，下游PX表現也格外強勢。PX走強究其原因主要在于以下3個方面：一是近期亞洲PX開工率一直低于往年同期，同時國內海南煉化、揚子石化檢修時間延長，日韓裝置5月均有檢修，供應呈偏緊態勢；二是受歐洲能源危機影響，市場對成品油需求較好，汽柴裂解價差維持高位，大量的混合二甲苯被用來調油，生產PX的原料受到極大擠壓；三是亞洲和美國PX價差拉大，即便扣除運費后，套利空間依然存在。另外新加坡交易所5月13日的數據顯示，5月PXN掉期的報價為339.64美元/噸，環比走強1.5%。近月報價大幅升水遠月，從側面也佐證PX亞洲區域貨源緊張的局面。

生產利潤嚴重壓縮

雖PTA的絕對價格在PX的助力下大幅拉漲，但加工費反而下跌，并刷新歷史同期最低值。截至5月16日，PTA現貨平均加工費為134元/噸，當日寧波地區醋酸主流價格為4850元/噸，折算PTA單噸消耗成本為175元，如果再剔除醋酸的成本，PTA凈加工費僅為-40元/噸，低于去年同期的95元/噸，刷新歷史同期最低位，也遠低于過去5年的同期均值576元/噸。

以1月28日為例，當時PTA的加工費為542元/噸，剔除醋酸后的凈加工費為339元/噸，分別下跌75.3%和111.8%。加工費是衡量PTA工廠生產利潤的重要指標之一，過低的加工費會導致工廠虧損，持續的虧損工廠會主動降低開工負荷，減少產品的市場供給，從而提振PTA價格。在當前偏低的加工費下，PTA工廠的利潤難以保證。

庫存處低位

自今年春節以來，PTA開始持續去庫存。截至5月16日，PTA倉單數量為32335張，處近五年歷史同期低位，對應PTA現貨為16.17萬噸；去年同期倉單為20.91萬張，對應PTA現貨為104.55萬噸，同比減少88.38萬噸。由此看，今年的倉單壓力遠小于去年同期。截至5月13日，國內PTA總庫存為231.96萬噸，環比小幅上漲，但仍處低位，其中PTA工廠庫存為63.5萬噸，聚酯工廠庫存為80.3萬噸。綜合看，PTA市場整體維持去庫存狀態，壓力較小。

綜合看，一方面，成本支撐較強，加上自身加工費及庫存偏低，基本面呈偏強態勢；另一方面，內外宏觀因素共同作用，終端紡織服裝出口將迎來復蘇。因此在成本端和需求端共同助推下，PTA將易漲難跌。從技術面來看，均線依然處多頭排列格局，并超越前高，呈大幅增倉上行格局，PTA宜多頭思路對待。