成本支撐有力

雖短期內需求端暫缺乏明確增長點，但國際油價持續高位運行及供給縮量預期將給予乙二醇期價較強的支撐。建議投資者繼續保持回調后逢低短多思路。

2月下旬開始，國際油價呈現高位寬幅振蕩態勢，其成為近期乙二醇價格主導因素。截至3月21日收盤，乙二醇主力合約2205報5217元/噸。

原料成本影響效應增強

2022年伊始，乙二醇加工效益不佳，除外采乙烯制工藝還有較為可觀利潤外，其余工藝均處小幅虧損狀態。俄烏沖突推動國際油價大幅上漲，石腦油、乙烯等化工產品價格也跟隨大漲，但終端需求疲弱令原料價格漲幅難以有效向下傳導，身處中間環節的乙二醇虧損嚴重，其中石腦油制乙二醇加工虧損一度擴大至2000元/噸附近，創近5年來新高。進入3月，隨著國際油價出現回落，石腦油制乙二醇加工利潤略有修復，但仍處深度虧損狀態，其余各路工藝加工利潤也均處虧損狀態。

持續維持低位的加工利潤使得原料成本在成品價格中的占比明顯提升，原料價格走勢對于乙二醇影響效應增強。當前俄烏沖突持續，全球對于原油供應趨緊的擔憂仍在，因此短期內國際油價預計將繼續高位偏強運行，化工板塊整體也會繼續受到提振，乙二醇原料端將獲得強勁支撐。根據估算，截至3月21日，石腦油制乙二醇加工利潤約為-1396.89元/噸，較2021年同期大幅下降1982.96元/噸；煤制乙二醇加工利潤約為-591.2元/噸，較2021年同期大幅下降905.2元/噸；外采乙烯制與外采甲醇制乙二醇加工利潤分別為-898.9元/噸、-1598.3元/噸，較2021年同期分別大幅下降845.99元/噸、1097.8元/噸。

乙二醇供應將有所下降

1月國內多套乙二醇檢修裝置重啟，加之鎮海煉化、廣西華誼兩套裝置的投產，令國內乙二醇裝置開工率自50%左右低位回升，2月至今開工率基本穩定在65%附近。隨著產能擴張及裝置開工率回升，國內乙二醇產出在2022年年初繼續增加。有關數據顯示，2月國內乙二醇產量為120.86萬噸，環比增加13.23萬噸，同比增加38.18萬噸，月產量創歷史新高。

隨著乙二醇加工效益持續惡化，乙二醇企業生產意愿受到抑制。進入3月，包括中石化、中海殼牌、富德能源等在內的多套裝置開始停車檢修或降負運行，國內乙二醇裝置開工率呈現緩慢下降態勢。若加工利潤繼續保持在虧損區間，則后期乙二醇裝置降負、檢修范圍或將進一步擴大，煤制裝置出現檢修的可能性也將上升，屆時國內乙二醇供應預計將出現明顯下降。

有關數據顯示，3月21日，國內乙二醇裝置綜合日度開工負荷為62.72%，較前期高點下降5.23個百分點，較2021年同期下降3.54個百分點。其中非煤制、煤制乙二醇開工負荷分別為65.65%、57.66%，較2021年同期分別下降7.8個百分點、上升3.07個百分點。

終端市場需求再度下滑

由于終端市場訂單不佳，2022年春節后織機開工率雖快速回升，但整體較往年常規水平仍有一定差距。有關數據顯示，3月17日聚酯工廠、江浙織機日度開工負荷分別為89.08%、67.61%，較2021年同期分別下降2.11個百分點、15.56個百分點。終端訂單不佳還反映在聚酯市場交投環節。在3月初完成一輪相對集中的補庫后，終端企業拿貨意愿再度下降，聚酯市場產銷在近半個月時間內基本保持在20-30%水平，偶有的廠家促銷活動僅能在短時間內推動市場交投回暖。3月21日國內聚酯切片、滌綸短纖、滌綸長絲日度產銷率分別為31.45%、27.25%、41.96%。

終端需求弱勢及上游原料價格上漲，令聚酯環節加工利潤承壓。除聚酯瓶片尚能保證一定的加工利潤外，其余聚酯各品種均處盈虧平衡點附近。受此影響，近期部分短纖裝置開始檢修，后期若各品種加工利潤持續維持低位，且庫存壓力上升，廠家主動進行負荷調整的可能性會加大，負反饋影響下乙二醇需求恐將受到拖累。

有關數據顯示，3月21日，聚酯瓶片加工利潤為740.1元/噸，較2021年同期上升194.5元/噸；滌綸短纖加工利潤為10.1元/噸，較2021年同期下降710.5元/噸；滌綸長絲POY、FDY、DTY加工利潤分別為-179.9元/噸、-179.9元/噸、295.1元/噸，較2021年同期分別下降1425.5元/噸、1350.5元/噸、1375.5元/噸。

港口累庫壓力預計緩和

2022年年初，乙二醇進口船貨整體處中性偏高水平。據海關總署統計數據，2022年2月中國乙二醇進口量約71.91萬噸，較1月下降11.22萬噸，較2021年同期上升12.91萬噸。華東港口乙二醇整體維持累庫態勢，庫存絕對量已升至往年同期偏高水平。據CCF數據，3月21日華東港口乙二醇庫存為97.7萬噸，較前一周上升1.8萬噸，較2021年同期上升34.2萬噸。

乙二醇效益惡化使得近期海外裝置出現減停產情況明顯增多。據不完全統計，臺灣南亞2號線、樂天大山1號線均處停車狀態，臺灣南亞4號線72萬噸裝置也計劃在4月初停車檢修。此外位于沙特的Yanpet1號線處停車檢修狀態，伊朗一套40萬噸裝置因故3月份暫停發貨。海外多套裝置停車檢修或暫停發貨，使得中國乙二醇進口存在縮量預期，近期華東港口計劃到港船貨已呈現下降趨勢，后期港口累庫壓力預計將緩和，對于乙二醇期價的壓制也將逐步減弱。據統計，3月21-27日華東港口乙二醇計劃到港船貨為14.4萬噸，較前一周下降2.2萬噸，較2021年同期下降0.2萬噸。

綜上所述，對于后市，我們持謹慎樂觀態度。需求方面，由于終端市場訂單不佳，負反饋向上傳導后將對聚酯環節開工乃至乙二醇需求形成拖累；供給方面，隨著加工利潤持續處虧損狀態，乙二醇企業生產意愿減弱，后期國內供應存在下降預期，海外供應也存在縮量預期，國內乙二醇市場將進入供需雙弱局面。同時近期國際油價預計高位偏強振蕩，乙二醇成本端將獲得較為強勁的支撐。我們預計短期內乙二醇將振蕩偏暖運行，建議投資者繼續保持回調后逢低短多思路。