旺季需求觸礁

需求端在疫情影響下或難以回補旺季缺口，遠期需求預期悲觀。短期看，PTA加工費有一定修復空間，現貨加工費合理區間應處500-650元/噸，但長期修復空間有限。策略上看，短期PTA可維持多配，利潤修復后，長期看空間有限。

2022年春節后，伴隨國際原油緊缺現狀及地緣政治風險的進一步發酵，Brent原油大幅上漲，漲幅最高達52%。相比原油價格大幅抬升，PTA利潤卻不及預期，PTA自身加工費在節后原油上漲周期中從490元/噸跌至最低-130元/噸。如此低迷的加工費也引發行業的集中減產，伴隨裝置減產，PTA加工費得到一定修復，但疫情發酵又使得旺季需求受到沉重打擊。在供需雙弱下，未來PTA是否還值得期待？

供應端：裝置集中檢修，矛盾在于原料

3月PTA裝置集中檢修較多，且聚酯負荷尚處剛性高負荷狀態，在高檢修及剛性需求的作用下，整個3月PTA社會庫存有望顯著去化，幅度或為50萬噸。但伴隨部分裝置檢修的結束，PTA整體供應預計會迅速回升。若PTA加工費回升至500-650元/噸正常區間，則PTA裝置后續檢修將顯著減少。若需求無法回升，則PTA將維持低加工費來持續擠出供應。相對而言，PX的供應端緊缺可能是影響PTA供應端重要原因之一，由于俄羅斯出口石腦油減少及全球范圍內乙烯裂解裝置降負，全球芳烴供應緊缺加劇，未來PX端供應緊缺可能是影響PTA供應重要原因之一。

需求端：旺季遭遇疫情，回補預期悲觀

春節后，聚酯終端需求恢復較慢。相比而言，聚酯端在節后卻表現出超預期韌性，聚酯負荷在節后一路恢復至94%高點，其中非纖維類聚酯需求與纖維類聚酯需求出現分化。以瓶片為主的聚酯需求表現良好，瓶片行業整體開工率高達98%以上，其他纖維類聚酯需求則表現相對一般，內需疲軟使得聚酯負荷繼續向上空間有限。

國內疫情發酵使得需求出現斷崖式下滑，3月下旬作為聚酯產業傳統旺季，在本輪疫情封鎖影響下，終端訂單及開工均出現一定程度回落，終端走弱的負反饋預計逐步發酵，聚酯負荷面臨高位回落，預計4-5月國內聚酯平均負荷將下滑至90-91%區間，不排除進一步下滑可能性。

與其他消費品行業不同的是，終端紡服需求在旺季受到影響而出現邊際減量后，即使疫情好轉，這部分需求也難以回補，意味著聚酯行業當前高庫存問題將持續存在。在未來需求前景不明朗背景下，行業從終端往上游負反饋變得難以避免。

庫存：短期庫存去化，持續去庫較難

短期看，PTA裝置集中檢修及聚酯端高負荷帶來的剛性需求使得PTA社會庫存有望快速去化。但3月底伴隨部分PTA裝置重啟及聚酯端負荷走弱，4月PTA整體庫存表現預計緊平衡對待。遠期若沒有低加工費帶來的PTA裝置額外減產，則在聚酯負荷持續走低預期下，PTA又將出現產量小幅過剩局面。在國內整體需求環節疲軟背景下，聚酯端今年投產或不及預期，因而PTA持續去庫需要低加工費下產能持續擠出。

綜上所述，盡管短期內PTA裝置集中檢修帶來社會庫存快速去化，但持續去庫需要供應端的持續減產或者需求端的超預期走強。需求端在疫情影響下或難以回補旺季缺口，遠期需求預期悲觀。供應端持續減產則需要低加工費維持，因而短期看，PTA加工費有一定修復空間，現貨加工費合理區間應處500-650元/噸，但長期修復空間有限。策略上看，短期PTA可維持多配，利潤修復后，長期來看空間有限。