終端紡織服裝行業即將進入傳統的“金三銀四”需求旺季，原料補庫將自下而上快速傳導，PTA很可能出現供給偏緊局面。技術上看，PTA均線依然處多頭排列格局，20日均線支撐較強。

近期，國際油價波動加劇，PTA整體弱于原油，主要是受終端需求暫時不及預期影響。不過從PTA加工費、庫存及下游開工的角度看，PTA價格明顯被低估。

加工費將修復

加工費是衡量PTA工廠生產利潤的重要指標之一，過低的加工費會導致工廠虧損，而持續的虧損又使得工廠主動降低開工負荷，減少市場供給，從而提振PTA價格。2月28日，PTA現貨平均加工費為290元/噸，寧波地區醋酸主流價3750元/噸，折算PTA單噸消耗成本為135元，如果再剔除醋酸的成本，PTA凈加工費僅為155元/噸，低于去年同期的190元/噸，遠低于過去5年同期均值479元/噸。春節前夕，以1月28日為例，當時PTA加工費為542元/噸，剔除醋酸后的凈加工費為339元/噸，環比分別下跌46%和54%。在當前加工費水平下，PTA工廠幾乎全線虧損。

除常規檢修計劃安排外，PTA工廠也會因加工費持續走低而臨時改變檢修計劃。如東北1條225萬噸產線由原定的3月1日檢修提前至2月24日。另外華東1條360萬噸產線降負運行，疊加部分3月初的計劃內檢修產能，3月上旬PTA檢修產能累計高達600萬噸，接近PTA總產能的10%。因此未來PTA加工費修復是必然的。

庫存壓力有限

截至2月24日，聚酯工廠PTA庫存為5天，去年同期為5.8天，同比減少0.8天，表明當前聚酯工廠并沒有開始主動補庫。此外從交易所庫存數據看，截至2月28日，PTA倉單數量為60022張，對應PTA現貨為30萬噸，去年同期倉單為39.6萬張，對應PTA現貨為198.1萬噸，同比減少168.1萬噸，倉單對應現貨的絕對值少了一個數量級。因此今年倉單壓力遠小于去年同期。

下游恢復較快

“金三銀四”為紡織服裝行業需求旺季。春節后，蘇州暴發疫情，作為PTA主要消費地區，工廠生產計劃被迫后移，對PTA盤面形成一定壓制。3月初，隨著蘇州地區生產快速恢復，將帶動聚酯工廠主動補庫。截至2月25日，聚酯工廠開工率已恢復至87.9%，高于去年同期的86.4%；終端江浙織機開工率已從年初的不足10%，恢復至目前的61.8%，略低于去年同期的64%，因此織機開工率還有提升空間。待旺季訂單下達，產業鏈開工率會自下而上快速傳導，對上游原料形成正反饋。

總之，當下PTA庫存壓力小于去年同期，加工費又處低位，同時2-4月PTA裝置集中檢修產能占比較大，市場供給無法放量。值得注意的是，終端紡織服裝行業即將進入傳統的“金三銀四”需求旺季，原料補庫將自下而上快速傳導，PTA很可能出現供給偏緊局面。