自去年12月底以來，乙二醇價格見底回升，截至2月8日，乙二醇2205合約收于5489元/噸，漲幅超15%。一方面，原油強勢上行，從成本端推動能化板塊。另一方面，春節期間下游聚酯開工高于往年，疊加進口到港不多，乙二醇庫存壓力暫時不大。目前來看，乙二醇自身供需壓力逐步顯現，預計價格將承受壓力。

油制成本支撐

原油方面，利比亞、哈薩克斯坦等國受損產量逐步恢復。OPEC+維持3月40萬桶/日增產計劃，以應對目前原油緊缺態勢。美原油最新產量錄得1150萬桶/日，最新石油鉆機數錄得497座，活躍石油鉆機數持續增加。疫情反復擾動但影響邊際弱化，全球原油需求繼續增長。OPEC上調2022年1季度全球石油需求至9913萬桶/日，EIA短期展望也上調今年原油需求。

整體看，疫情影響趨弱，原油目前供應偏緊，庫存水平極低，且近期俄烏地緣政治局勢緊張，油價預計偏強運行。

在原油強勢背景下，乙二醇油制工藝虧損較大，經測算，目前1噸石腦油制乙二醇虧損達100美元左右，乙二醇油制成本支撐較強。不過油制企業抗壓性相對較強，目前企業還未因為虧損而降低開工負荷。

國內供給回升

目前國內乙二醇整體開工負荷在62.50%，其中煤制企業開工負荷在52.7%，環比明顯回升。春節期間，國內多套乙二醇生產裝置結束檢修，重新啟動生產，預計至2月中旬，乙二醇國內開工率會提升至80%以上。

乙二醇新投放產能也逐步接近兌現時間點，供應壓力將進一步增加。乙二醇1季度產量將處高位，預計整體累庫幅度在50萬噸左右。

需求面臨走弱

今年春節，聚酯負荷并未像往年一樣大幅走弱，整體處高位。終端織造在春節期間季節性放假，整體開工明顯走弱，截至目前，江浙織機開工率1%，加彈開工率4%。從往年節后復工情況看，集中復產復工會在正月十五以后。在供應維持高位而需求季節性走弱的情況下，年后聚酯庫存壓力較大。目前聚酯工廠開年庫存水平比起往年同期高出10天左右，節后去庫起點較高。需要關注3月以后終端需求的跟進力度，如果沒有超預期表現，預計聚酯負荷會出現后勁不足情況，屆時乙二醇需求將面臨走弱。

綜合以上分析，我們認為在原油偏強格局下，乙二醇下方會受到較強的油制成本支撐。但與此同時，隨著國內供應壓力的不斷增大及需求可能面臨的后勁不足問題，乙二醇自身供需有逐步轉弱預期，預計價格進一步上行阻力會逐漸增大。