2022年乙二醇供應整體寬松，價格或進一步下行至4000元/噸以下。不過2021年10月以來乙二醇價格已大幅下跌，2022年其下行節奏或放緩。建議投資者維持空頭思路，EG2205、EG2209合約逢高做空。

1.原油價格處下行通道

當前新冠疫情對油價的利空影響仍較大。宏觀方面，國際貨幣基金組織維持2022年全球經濟增速預期4.9%不變，預計2021年發達經濟體通脹率有望上升至2.8%，到2022年通脹率有望回落至2.3%。目前美聯儲已改變鴿派立場，歐、英央行也均處邊際從緊狀態。雖貨幣政策收緊并不必然帶來全球流動性收緊，但隨著全球經濟進一步恢復，控制通脹將成為大部分政府需面對的重要任務。從流動性角度看，推動商品價格大漲的動力已逐步消退。

公共衛生方面，2021年疫情對部分國家的制造業活動產生負面影響。雖隨著疫苗接種推進，市場認為疫情影響已減弱，但對投資者情緒實際沖擊仍較大，對油價利空影響較強。

供應增量大概率超過需求，原油重新迎來供應過剩壓力。從供應端看，12月OPEC月度會議繼續維持明年1月40萬桶/日增產計劃不變，目前OPEC+在明年1月繼續增產基礎上，仍有340萬桶/日的減產量在明年恢復。即2022年4月OPEC+原油產量基準將較當前基準線提升163萬桶/日，疊加伊朗產量回歸可能帶來的150萬桶/日左右的增量和此前美國聯合多國總共釋放6600萬桶的戰略原油儲備?？傮w而言，明年原油市場潛在供應增量在500-700萬桶/日。

從需求端看，IEA發布的《2021全球能源展望》預計2022年全球原油需求增速將達到3.3%，需求增量300-400萬桶/日。EIA最新發布的《短期能源展望》也顯示進入2022年原油需求增速將低于供應增速，原油市場將重新迎來供應過剩壓力。

原油基金凈多持倉呈下降趨勢，遠月價差呈貼水結構。基金持倉作為監測市場情緒的重要指標，往往能夠反映出當前市場的整體情緒，目前布倫特和WTI原油的基金凈多頭配置都開始出現減少。截至2021年12月14日當周，布倫特原油期貨基金凈多持倉15.44萬張，WTI原油期貨基金凈多持倉34.71萬張，從10月至今持續下降。同時從盤面價格看，WTI和布倫特月間價差均呈現貼水結構，遠月2301合約價格已低至65-70美元/桶。原油看空情緒較濃。

總體而言，宏觀層面推漲大宗商品價格的動力會逐步消退，2022年原油供需層面偏寬松，供應增量大概率會超過需求增量，短期市場情緒也相對偏弱，我們仍維持原油處下行趨勢的判斷，其對下游能化品價格支撐減弱。

2.明年乙二醇供應轉寬松

國內煤制乙二醇裝置開工率大幅回升，供應端將持續承壓運行。供應方面，2021年12月部分前期檢修裝置重啟，且較多裝置提升負荷。截至2021年12月23日，國內乙二醇開工率提升至57.83%。其中油制裝置產能運行率64.37%，周環比增加1.35個百分點；煤制裝置產能運行率46.37%，周環比增加9.54個百分點。12月22日煤炭現貨價格跌幅遠超乙二醇，因此煤制乙二醇利潤顯著提升，煤制裝置開工率大幅回升。當前，前期裝置檢修利好支撐已基本消化，隨著煤炭價格下行，煤制開工進一步回升，國內供應端將持續承壓運行。

海外裝置逐步恢復正常，進口量上升增加港口庫存壓力。進口方面，據海關數據顯示，2021年11月乙二醇進口總量74.28萬噸，較上月增加10.22萬噸，環比增加15.95%，同比上升18.82%。2021年沙特原油減產使得伴生氣產量下降，加之美國寒潮來襲，且裝置修復時間較長，導致乙二醇海外裝置檢修量持續處高位，全年進口量低位波動。2022年隨著海外裝置逐步恢復正常，乙二醇進口量也將隨之上升，形成供應端增量壓力。截至2021年12月23日，乙二醇華東主港庫存量為67.34萬噸，環比增加3.86萬噸。2021年乙二醇庫存處相對低位，但隨著進口量逐步回升，港口庫存壓力也將增大。

2022年擴產計劃將長期壓制乙二醇價格運行。截至2021年年底，國內乙二醇產能基數達到2081.1萬噸，新增產量中乙烯制360萬噸，煤制139萬噸。從目前的投產計劃來看，2022年預計新增860萬噸產能，其中多數集中于1、2季度。2022年整體產能增速接近30%，處歷史高位水平且增速大于下游聚酯需求，總體處過剩格局。2022年1季度可能投產的裝置為鎮海煉化的油制乙二醇，煤制乙二醇由于效益/技術問題投產推遲概率較大，2022年煤制投產計劃多為2021年準備就緒但推遲的裝置?？傮w來看，乙二醇大量投產預期預計仍將造成較大的供應壓力，2022年1-2月產量或突破歷史高位，在當前低庫存水平下長期壓制乙二醇價格。

3.下游需求弱勢難以改變

織機開工持續下降且處近年低位，對上游聚酯原料需求減弱。從年初至今聚酯開工負荷整體持續下降，平均負荷從年初高點87.07%降至近期的74.20%。下游織機方面，由于終端訂單不佳、產品受匯率影響快速貶值，企業開機意愿不強。截至2021年12月23日，中國織機開機負荷在61.02%附近，滌綸長絲下游江浙織機開工率為54.45%，自3月至今整體處下降趨勢，且實際處近9年同期低位。從全年產銷情況來看，2021年長絲、短纖、切片產銷率相對平淡，高產銷次數比2020年明顯減少，市場避險情緒加重，觀望心態濃厚，下游整體需求弱勢難改，對上游聚酯原料需求減弱。

新一輪疫情高峰疊加春節假期，下游訂單表現不佳。截至2021年12月24日，浙江現存確診新冠肺炎病例數501例，同時江蘇、福建、廣東疫情也相繼出現。東部沿海省份作為織造產能集中區域，明顯受到國內疫情防控措施的影響，加之春節臨近，部分地區個別織造廠已提前放假，冬季備貨動力不足。目前，終端織造企業新接單表現不佳，前期由于纖維價格大幅上漲，外貿下單較為謹慎；接近年底，內銷市場價格競爭壓力大，內貿新增訂單也明顯下降。9-11月織造訂單指數處往年同期低位。

終端消費增長趨緩，對化纖需求支撐減弱。國家統計局數據顯示，2021年1-11月服裝鞋帽類商品額累計1.24萬億元，同比增長14.9%；2021年11月社會消費品零售總額為4.1萬億元，同比增加3.9%，其中服裝鞋帽類商品額為1484億元，同比減少0.5%，且已連續4個月同比下降，消費增長趨緩。網上商品零售方面，2021年1-11月網上商品和服務銷售額累計同比增長15.4%。實物商品網上零售額累計同比增長13.2%。由于年內“雙11”活動提前至10月開啟，且全年促銷節日增多，銷售額分流、促銷常態化導致“雙11”吸引力下降。11月“穿”類零售額同比增長11.1%，零售額維持今年以來的雙位數增長，但增速亦連續數月趨緩。綜合而言，紡織服裝類終端消費增長趨緩，對化纖需求支撐減弱。

下游聚酯和終端織造環節持續累庫。截至2021年12月，紗線和坯布庫存天數分別為25.36天和31.89天。2021年下半年以來，紗線和坯布庫存快速累積，已從低位的8-9天庫存水平上升約3倍。同時，截至2021年10月，紡織業存貨同比增加10.3%，紡織服裝、服飾業存貨同比增加8%，且連續5個月呈上升趨勢、增速加快。目前，下游和終端庫存仍處被動累積階段，并已處高位歷史庫存水平。在消費較差的前提下，我們認為下游產業鏈可能轉向主動去庫階段，對聚酯價格造成下行壓力。

4.乙二醇產業基本面偏弱

從供應端來看，2022年乙二醇和PTA的產能增速均大于聚酯產能增速，產能增速錯配較為明顯。2022年1-2月乙二醇產量或突破歷史高位，乙二醇或繼續面臨過剩局面。

此外煤制裝置方面，隨著煤炭價格下行，較多裝置提升負荷運行，煤制乙二醇裝置開工率進一步回升，國內供應端持續承壓運行。進口方面，2021年海外裝置檢修較多，2022年隨著海外裝置逐步恢復正常，乙二醇進口量也將隨之上升，形成供應端增量壓力。

從需求端看，聚酯產業鏈下游需求弱勢難改，織機開工率持續下降且處近年低位；隨著國內防疫壓力增大，疊加春節假期，市場避險情緒加重，訂單表現不佳。終端消費增長趨緩，庫存持續數月累積，總體對原料需求支撐減弱。

總體而言，2022年乙二醇供應偏寬松，價格或進一步下行至4000元/噸以下，但2021年10月以來，乙二醇價格已大幅下跌，2022年其下行節奏或放緩。建議維持空頭思路，EG2205、EG2209逢高做空。風險因素：原油和煤炭價格波動加劇。