短期內需求疲軟拖累PTA價格，中長期供應放緩和需求恢復提振PTA價格。盡管對市場去庫信心較大，但PTA受成本端原油價格的影響也較大，單邊做多風險主要來自油價的波動，操作上更適合將PTA作為化工品中的多頭配置，中長期持有。

2019年以來，PTA進入新一輪產能投放周期，多套大型煉化一體化裝置陸續投產，壓低生產成本的同時，也讓產品陷入長期供大于求的過剩階段。由于PTA供需格局發生變化，加工費隨之縮水，從2019年的1000元/噸以上下降到2021年的550元/噸。不過從已公布的投產計劃來看，未來一段時間，PTA供需格局有望實現逆轉。

產能出清節奏加快

現階段，PTA年均加工費仍能保持500元/噸以上水平，是出乎大部分市場人士預料的。今年上半年，大量中小裝置陸續停車，雖在一體化裝置大量投產的背景下，老舊的中小裝置逐步被市場淘汰是必然趨勢，但從1月開始就大量停車，甚至華彬等年產能百萬噸以上的裝置也長停，是讓人始料未及的。僅今年上半年，就有超過700萬噸/年裝置陷入長停狀態，迄今為止這些裝置也沒有重啟的消息，一定程度上緩解PTA的過剩問題。

新增裝置投產推遲

今年PTA投產進度相比計劃出現不同程度推遲。其中逸盛新材料一套裝置可能推遲到明年3季度投產，恒力惠州裝置可能推遲到明年年底投產。雖明年PTA新裝置投產量較大，但實際上全年供應壓力不會太大。據PTA和聚酯的投產計劃，單純從產能方面考慮，明年4季度以前，PTA階段性供不應求，和今年6-7月類似。

需求恢復仍然可期

盡管9月以來需求疲軟狀態未見好轉，但海外和國內終端庫存都處于偏低水平，意味著一旦需求真正好轉，補庫活動就會提振整個產業鏈的利潤。從中長期角度看，疫情逐步得到控制和物流瓶頸得以緩解是必然趨勢，終端開工負荷終究會回升。整體上，PTA需求恢復只是時間問題，不必悲觀。

一旦需求恢復，下游聚酯裝置的開工負荷就會提升，哪怕力度稍弱于同期，在供需平衡表上也會反饋為春節以后PTA進入去庫周期，時間上大概會跨越2、3季度，一直到逸盛新材料、恒力惠州、東營威廉等的新裝置全部投產，PTA才會重回過剩周期。整體看明年PTA加工費將增加，年均加工費有望修復至800元/噸。

后市預測及操作建議

短期看需求疲軟拖累PTA加工費，中長期看明年年均加工費有望修復至800元/噸。具體交易上，盡管對未來去庫保有較大信心，但PTA受成本端原油價格影響較大，單邊做多風險主要來自油價波動，操作上更適合將PTA作為化工品中的多頭配置，長期持有，有外盤投資條件的投資者可以考慮多PTA空PX。此外跨期套利方面，建議以5月和9月合約的正套為主。正套優勢在于目前價差處較為安全水平，幾乎接近無風險套利，就算需求一直沒有起色，價差進一步走弱空間也極為有限。