籽棉收購價決定新年度皮棉加工的成本中樞。隨著國慶節后新疆籽棉價格一度突破11元/公斤，高價籽棉推動鄭棉高位運行。認為目前籽棉市場博弈依然是影響棉花行情主要因素，盡管政策調控手段多管齊下，價格也有所松動，但籽棉市場投機力度仍未減弱，成本定價邏輯將在盤面繼續存在。隨著籽棉交售進度推進，風險逐漸向軋花廠轉移，盤面定價邏輯也將落腳到下游需求情況。

軋花廠雙邊風險加大

政策調控影響并未直接落腳到籽棉市場，軋花廠雙邊風險加大。當下高價籽棉背后，是新疆軋花產能過剩和新疆籽棉種植面積難以擴張的矛盾，但軋花產能過剩在新疆早已存在，在去年秋收行情中也有所體現。因此推動本輪搶收現象最直接的原因是2021/22年度新疆棉花面積縮減及棉農種植成本提高。在種植成本提高背景下，棉農對種植收益保障訴求形成挺價聯盟；在軋花產能過剩背景下，推動籽棉價格走向11元/公斤。

盡管國慶節后調控政策多管齊下，但僅有收購貸款限制對軋花廠搶收行為有所遏制，其他舉措并沒有直接落實在籽棉市場，更多集中在國內皮棉市場供應上，如延長并擴大每日儲備棉輪出量，國有棉商組織進口棉銷售專場等。雖籽棉是皮棉上游產物，決定皮棉成本中樞，但因軋花廠面臨不得不收購的被動局面，使得短期皮棉供應充裕基本面情況難以反映到籽棉定價邏輯上。這意味著軋花廠將同時面臨雙邊風險，即籽棉搶收帶來的成本上升風險和皮棉供應充裕后的價格下跌風險。

收購市場投機度未減

從2014年開始的目標價格補貼政策，有關部門為保證補貼發放的有效性，對籽棉交售環節有一定要求，主要體現在需要在次年1月31日前將籽棉交到已公示的軋花廠，否則將無法獲取補貼。隨著今年皮棉價格大幅突破目標補貼價格，對交售籽棉的棉農來說，政策免費提供的看跌期權大概率將無法行權，今年或沒有價格補貼，這就意味著交售環節也完全沒必要按照此前的補貼要求執行。這可能進一步刺激籽棉市場的投機性：一是棉農可以交給籽棉販子，中間商賭性更大；二是交售時間沒有強制要求，籽棉拉鋸戰可能持續；三是市場對最終產量的判斷更多落腳在交售數量、加工公檢等數據上，交售延遲必然帶來此類數據的大幅落后，超預期的減產預期可能在搶收過程中發酵，刺激籽棉市場看漲氛圍。

紡織業走弱跡象顯現

目前看，下游紡織業走弱跡象正在顯現。從終端消費看，服裝內需外貿出現明顯分化：在國內疫苗推廣、疫情防控管理下，居民活動早已正?；?，但服裝消費出現增長瓶頸。受基數效應影響，服裝社零增速在今年第1季度出現高點后逐漸回落，8月增速由正轉負至-7.6%，8月零售額跌破近5年最低值，后期旺季國內服裝消費并不樂觀。雖歐美市場消費持續回暖，服裝進口額高位運行，批發商補庫動力持續，但因海運費高企、電力緊張、電價上浮等原因，對實際訂單利潤多有吞噬。

從棉花直接消費看，紡紗端、織布端受限電限產影響，開機負荷出現明顯下降，對原料采購意愿形成直接打擊。國慶節期間，因紡織重鎮限產限電，引發部分紡織爆款出現走貨加快、庫存去化的現象，但產業鏈不振導致棉紗、坯布呈現整體性累庫，紡紗利潤持續走弱。隨著東南亞紡織產能開工恢復，偏高的內外棉紗價差可能進一步引致棉紗進口的放量，由此沖擊國內棉紗市場。

另外此前國內紡紗利潤高、開工足，主要來自棉紗貿易商投機性囤貨需求。若未來紡織業訂單持續走弱，棉紗隱形囤貨庫存可能被動釋放，由此觸發棉價出現踩踏性下跌。