近期，在原油企穩反彈下，PTA仍出現大幅下挫，2201合約最低跌至4736元/噸，導致生產端利潤受到嚴重擠壓，PTA全行業面臨大幅虧損局面。從歷史經驗分析，這種情況是不可持續的。此外疊加9-10月上游檢修增加及供需結構迎來改善，PTA有望迎來反彈。

上游加工費嚴重虧損

據9月10日普氏指數價格來計算，PXN價差已縮窄至214美元(按FOB計算196美元)，此加工費已處偏低水平。PTA方面，現貨加工費已下滑至381元/噸(不計醋酸)，當下醋酸價格在6000元/噸附近，若扣除醋酸價格，PTA加工費僅剩200元/噸水平，對于整個PTA行業來講，當前幾乎陷入全線虧損的境地。

此前隨著上周中泰及三房巷裝置重啟，PTA負荷由低位恢復至中性水平，但9-11月PTA生產端將再次迎來集中檢修，包括恒力、逸盛、桐昆、虹港及福建百宏等企業檢修總產能超過1000萬噸。9月下旬遼陽石化28萬噸線檢修10天，9月底恒力石化1條225萬噸線將迎來檢修，福佳大化將于10月初檢修140萬噸線45天。隨著恒力5號線將于10月8日檢修、3號線將于10月下旬檢修、虹港石化150萬噸10月檢修，供應端收縮預期更加強烈，作為行業集中度相對較高的行業，此舉將對PTA價格產生明顯支撐效應。

供需格局將好轉

從PTA下游產業消費看，預計4季度將有所起色。此前PTA下跌究其原因在于需求端弱勢。在庫存壓力下，部分主流聚酯工廠聯合減產，聚酯負荷下跌至86-88%，織造負荷降至67-68%附近，兩者均為同期低位。目前看，聚酯負荷維持在87.7%附近，經過前期的促銷及減產，聚酯工廠庫存壓力得到一定緩解，常規化產品庫存連續兩周下滑，目前POY、DTY、FDY庫存為13.4天、24.5天、23.6天，除FDY外，其余產品降至中性水平，后期仍需重點關注下游產銷及聚酯負荷的提升進度。

前期受海運費飆漲影響，外貿訂單有提前透支情況。近期，據了解，國內訂單有好轉跡象，部分冬季訂單逐步下達，9月底仍有旺季預期，下半年將以內需為主，PTA消費需求值得期待。

從產能投放角度看，4季度上下游仍存在一定供需錯配，上游PX及PTA在年底之前新增產能投放可能性不大，下游聚酯仍有接近200萬噸新增產能，下游投產增速要快于上游。另外目前社會庫存在218萬噸，整體水平已降至偏低位置，相當于半個月聚酯消耗量。在上游低加工費下，PTA向下空間已極其有限，后期隨著上游檢修的落實，9-10月供需格局將迎來明顯好轉，PTA有望止跌反彈。