回歸成本邏輯

在淡季背景下，市場重新對產業鏈產品利潤進行分配，上游利潤被擠壓趨勢逐步形成，因此接下來PTA將延續弱勢。套利策略方面，可考慮做闊聚酯利潤，多PF空TA的頭寸。

當前PTA行情下跌趨勢仍未完結，下跌行情上半程通過PTA加工費下行實現，接下來由成本端PX價格帶動PTA估值下行。與此同時，原料端PTA下跌逐步將利潤還給聚酯工廠，可持有多PF空TA的頭寸。

經編工廠“壓力山大”

作為聚酯工廠下游，經編工廠當前面臨較大經營壓力。從今年6月開始，下游訂單就開始走弱，坯布庫存持續累積，特別是在7月底國內疫情暴發以來，江浙地區坯布成交、物流等開始受到較大影響，目前庫存普遍1-2個月。訂單并沒有想象中那么火爆，部分出口企業也明顯感覺到，在海運費影響之下海外客戶訂單是在縮減的。

國內疫情8月底會有好轉，預計到9月整體下游的物流才能真正放開。疫情導致的蘇北地區經編工廠停工，預計9月逐步復工，在此之前，內銷、外貿均將維持清淡態勢。因此聚酯產品僅在促銷時有脈沖式成交，現階段去庫存的難度增加，現金流處低位，聚酯工廠不得不降負荷。截至8月27日聚酯工廠開工率降至87.7%附近。

PX加工費岌岌可危

7月底以來，在終端工廠一片哀號之下，聚酯工廠產銷持續走弱，開工被迫下滑，PTA重心不斷下移，2101合約自最高點5466元/噸下跌至4900元/噸一線，跌幅超10%。

但我們看各個環節加工費可以發現，這一波下跌主要抹掉PTA加工利潤，PTA-PX價差從800元/噸下跌至500元/噸。與此同時，原油端帶著石腦油、PX估值同步下行，PX、石腦油的加工利潤沒有削減，石腦油利潤創下5年新高，PX-石腦油價差維持260美元/噸高位。那么在終端聚酯環節消費明顯好轉之前，PTA需求并不會迎來拐點。在需求不支持行情上漲背景下，PTA重新回歸成本邏輯。當前PTA加工費500元/噸，處大部分裝置成本線附近。如果PX環節持續挺價的話，那么PTA工廠負荷可能進一步下降，從而降低對于PX需求。

PTA估值將跟隨成本下行

從產能投放看，一方面PTA年內新增830萬噸產能，另一方面老舊小裝置退出市場，使得PTA整體有效產能并沒有過多擴張。在逸盛新材料1#遲遲不能穩定運行下，PTA整體的國產供應沒有過剩。PX則還有浙石化250萬噸新裝置投放。年內PX供應格局后續將進一步寬松，260美元/噸加工費估值較高。

在淡季背景下，市場重新對產業鏈產品利潤進行分配，上游利潤被擠壓趨勢逐步形成，因此接下來PTA將延續弱勢。套利策略方面可考慮做闊聚酯利潤，多PF空TA的頭寸。