下半年中國PX投產壓力逐步兌現，但亞洲PX平衡表累庫速率仍可控。預期PTA平衡表7月迎來庫存拐點，從去庫進入累庫周期。原油價格上行持續推漲PTA成本。

下半年PX新增產能較多

7月開始，PX新增產能投產壓力逐步兌現。今年全球新增PX產能約585萬噸，對應全球PX產能增速約7.6%，中國PX產能增速在17%。從投產節奏看，中國PX新增產能分別是浙石化二期的1#和2#，將分別在7月和4季度兌現。下半年PX檢修計劃同比偏少。目前公布的PX檢修量同比明顯縮量，7月開始，PX檢修量將快速收縮。

在PX與PTA新增產能錯配情況下，上半年PX毛利快速反彈。PX新增產能在7月才開始兌現，供應增量兌現較晚；PTA新增產能在1月已有福建百宏250萬噸及2月虹港石化二期250萬噸兌現，推動PX加工費從最低140美元/噸快速拉升至280美元/噸附近。

5月開始PX加工費快速回落至200-230美元/噸，提前交易7月浙石化PX投產預期及后續PX累庫周期。

亞洲PX需求方面，假設日韓PTA開工率后續變動不大，主要變動來自中國PTA產量的預估，包含7月及9月逸盛新材料2套330萬噸PTA投產預期。若PTA新增產能逸盛新材料2#兌現不及預期，則從8月開始PX累庫速度或有所加快。

PTA新增產能逐步兌現

第2輪PTA新增產能壓力將在7月開始兌現。今年新增產能約在1160萬噸，百宏250萬噸、虹港二期250萬噸均在年初已兌現。另外，逸盛新材料兩套330萬噸產能在下半年兌現，其中逸盛新材料1#330萬噸，一套反應器已在6月20日試車，計劃6月底之前三套反應器陸續開車，關注后續2#330萬噸裝置投產的具體時間。

2季度PTA裝置檢修同比明顯增加，一是長停裝置增加，二是大廠減產保價。6月下旬恒力逸盛再度削減合約量，恒力7月合約量減少50%，逸盛石化7月合約量減少30%，PTA加工費重返500元/噸以上。預估PTA加工費將長期在350-500元/噸區間徘徊。

終端需求不斷修復

今年終端增速同比尚可。1-5月聚酯產量增速在22%，但終端增速較聚酯產量增速更高，因此今年坯布庫存同比低于往年。下半年聚酯待投產計劃充足，1-5月已兌現240萬噸，仍有426萬噸等待下半年兌現，3季度為207萬噸，4季度為218萬噸。

終端織機開始高位降負。2季度織機及加彈增速維持高位，但內貿及外貿新增訂單仍一般，沒有明顯的超預期增長。坯布庫存壓力雖同比下滑，但環比壓力逐步回升。在訂單一般背景下，終端工廠對聚酯的采購意愿一般，原料備貨天數僅在1-2周低水平，導致聚酯長絲廠庫壓力較大，因此今年長絲工廠銷售策略是脈沖式降價促銷，以轉移庫存壓力。6月下旬外貿訂單稍有改善，關注后續改善力度。聚酯開工率平均仍在91%以上運行，同比處高位。長絲開工率同比仍維持在高位，隨著長絲利潤壓縮，后續降價促銷空間有限，因此長絲開工長期看有壓縮可能。

綜上所述，在原油價格堅挺背景下，預計石腦油加工費在100美元/噸，PX加工費為200美元/噸，PTA加工費為400元/噸。假設布倫特原油在75-90美元/桶，則PTA絕對價格在4580-5120元/噸。若下半年服裝需求增速超預期，或PTA裝置減產或故障超預期，則PTA加工費將上漲150元/噸左右，PTA價格對應在4730-5270元/噸。