多空交織

PTA期貨4550元/噸的調整低點已出現，投資者可采取區間振蕩思路操作，PTA加工費較高時則減持多單。

近期，PTA期貨價格大幅回落，供增需減是主要利空因素。展望后市，我們認為PTA價格不會持續走弱，區間振蕩是主基調。

成本支撐較強

當前原油價格即將進入加速上升期，最大的驅動來自歐美需求復蘇。4月初，只有12%歐盟公民至少注射一針疫苗，英國為46%；5月21日當周，歐盟公民接種率達到32%，英國為55.6%。5月22日，美國接種率也達到48.6%。歐美各國開始逐步解封，成品油消費不斷攀升。美國早在4月5日復活節時高速公路行駛里程數就已突破2019年同期，雖近期略有回落，但整體仍處上行趨勢。美國機場也越來越忙碌，5月16日通過機場閘機人數達到185萬人，創出疫情以來新高。歐洲道路上的汽車數量繼續增加。據高速公路管理公司Atlantia稱，法國5月上旬交通量增長顯著，收費公路通行量僅比2019年同期低10%，而一周前還較2019年下降35%。

原油價格強勢對PTA支撐很強。此外PTA直接原料PX仍處檢修季。5-6月先后有印度OMPL的92萬噸、韓國SK40萬噸、韓國Daesan113萬噸共計245萬噸PX裝置檢修，占亞洲總產能的4%。考慮到3-4月我國剛剛進行大規模春季檢修，PX供應并不寬裕，PX與石腦油價差不存在繼續壓縮基礎。

終端消費不悲觀

截至5月24日收盤，PTA現貨加工費為400元/噸，期貨加工費為440元/噸。從今年1月18日起到4月底，PTA現貨加工費都在350元/噸左右，甚至有一段時間在250元/噸。4月底到5月上旬，PTA現貨加工費短暫回升至400元/噸以上，近期又再度回落。因此今年PTA企業有長達4個月時間幾乎沒有利潤。而2012-2014年PTA擴產周期后半段，PTA加工費低于350元/噸兩個星期就有企業降負減產。因此我們認為后期PTA企業對低加工費承受力將明顯減弱。目前PTA倉單量已從最高峰的202萬噸下降到100萬噸下方，考慮到期貨升水，PTA倉單可以說是行業里成本最高的可流通庫存，而倉單下降到2020年同期下方對PTA價格也會產生一定支撐。

從PTA需求方面分析，近期聚酯產銷低迷，聚酯庫存壓力增大，開工率小幅下降?？紤]到紡織服裝屬于可選消費，歐美逐步解封后將會增加紡織服裝的需求量。中國2020年雙十一時服飾鞋包在天貓和京東平臺銷售額同比增長11%，2019年同期增速則僅有4.2%，中國明顯出現紡織服裝補償式消費。歐美消費路徑若與中國相同，則中國紡織服裝訂單將在接下來的日子陸續下達，PTA終端消費并不悲觀。

綜上所述，我們認為PTA價格不會單邊下跌。PTA期貨4550元/噸的調整低點已出現，投資者可采取區間振蕩思路操作，PTA加工費較高時則減持多單。