春節后，受北美寒潮影響，國際油價重心大幅上行，聚酯產業鏈迅速掀起一輪急速上漲行情，但好景不長，隨著原油端高位回調及宏觀氛圍轉弱，聚酯急轉直下，PTA期貨也因此承壓下跌，2105合約由2月末高點4788元/噸振蕩下挫至3月23日的4356元/噸，跌幅9.02%，此波先揚后抑行情的核心邏輯主要是成本端驅動。筆者認為，當前供需面多空交織，加工差低位運行下，成本驅動邏輯仍有效。

市場觀望氛圍濃厚

原油方面，近期歐洲疫情反復，對油市需求憂慮加重，加之美元走強，國際油價承壓下跌，但供應端短期主動減產和長期被動收緊仍對原油價格起到支撐作用，短線國際油價預計以寬幅整理為主。PX環節由于前期效益回升，工廠開工意愿增強，下游PTA多套裝置檢修，PX供需面階段性轉為過剩局面，目前對未來方向不明確，觀望氣氛較濃厚，短線跟隨成本端寬幅振蕩為主。PXN在明確利好出現前，維持220-270美元/噸區間波動。

裝置檢修力度加大

按照往年規律，每年2季度為PTA裝置集中檢修期，檢修時長一般在兩三周，但若企業效益較為可觀，部分廠家則傾向于推遲檢修。今年3月ACP在870美元/噸達成，遠高于2月ACP705美元/噸的水平。此外PTA另一原料醋酸價格也表現強勢，創下十年新高，PTA工廠成本壓力大幅增加，現貨加工差持續徘徊在300元/噸左右水平，極低的加工差水平致使絕大部分裝置處于虧損狀態。自3月中旬開始，PTA裝置檢修消息頻出，其中不乏恒力、逸盛等大廠的大線裝置公布年度檢修計劃，2季度裝置檢修計劃逐漸明朗。具體看，3-6月PTA裝置計劃檢修產能達1835萬噸，平均檢修時長按照15天來測算，折合產量損失在75萬噸附近。除裝置檢修外，近期兩大頭部生產商也相繼宣布4月合約供應量分別減少至原來的70%和80%。

庫存方面，由于供應端多套裝置檢修，本周PTA社會庫存已下降至411.1萬噸，較前值下降13.08萬噸，但絕對水平仍處歷史高位，且年內仍有多套新裝置存在投產計劃，預計后續天量庫存將成為常態化。近期在基差走強的背景下，倉單注銷動作增多，期貨庫存加速流出。截至3月23日，PTA倉單量在35.19萬張，折合175.95萬噸PTA，較前期高位198.25萬噸減少22.3萬噸，可流通貨源有所增加。

聚酯品種累庫加劇

節后聚酯環節負荷提升順暢，截至3月19日，聚酯工廠負荷在94.2%，遠遠高于往年同期水平，從庫存上看，節后產業鏈自下而上補貨動作帶動滌絲各品種迅速去庫，但由于聚酯下游有充足原料備貨，采購動作冷卻，近兩周看，江浙滌絲產銷多數時間在2-3成附近徘徊。聚酯產銷轉弱背景下，聚酯庫存扭頭向上。具體看，滌綸POY庫存上升最為明顯，截至3月19日，POY庫存指數在14.5天，環比增加5.1天，FDY及DTY庫存均在20天以上，滌短庫存雖依然負位運行，但較超賣最嚴重時期已緩解不少，目前短纖庫存在-0.9天左右，可以說，聚酯環節庫存壓力已有所顯現。

目前終端原料庫存處較高水平，普遍能用至4月中下旬，但原料庫存遲早將要消化，因此市場普遍對4月終端新單下達存有期待。

綜合看，目前PTA基本面多空交織，供應端雖有收縮，但需求端壓力逐步顯現。低加工差背景下，短線PTA絕對價格仍由成本端引領方向，重點關注4月中下旬下游補庫。