春節假期后首周，在國際油價連續上漲的推動下，國內能化板塊整體氛圍偏暖，PTA期價連續大幅上漲，主力合約一度站上5000元/噸，創逾1年以來新高。但好景不長，PTA期價在短暫突破5000元/噸后振蕩下跌。截至3月19日，PTA期貨主力合約2105報4316元/噸。在加工費維持低位下，PTA成本端作用放大，PTA期貨將跟隨國際油價呈現寬幅振蕩走勢。

A.原油市場利多因素基本兌現

在3月初召開的會議上，OPEC+最終決定在4月維持3月產量水平，僅俄羅斯和哈薩克斯坦分別小幅增產13萬桶/日和2萬桶/日，與其2月和3月的增產力度類似，沙特4月也將維持其100萬桶/日自愿減產力度，市場對于油價上漲后OPEC+可能實施增產計劃的擔憂減弱，國際油價繼續上漲，WTI原油主力合約一度逼近68美元/桶，創2018年11月以來最高。不過隨著前期利多因素基本兌現，國際油價進一步上漲缺乏足夠動能，近期油價亦連續回調，3月18日更是單日大跌近8%，創逾9個月以來最大跌幅。

短期看，部分利空因素開始在原油市場顯現。一是IEA在其月度報告中表示，目前不存在原油供應短缺的情況，原油儲存罐及已勘探產量足以保證全球原油市場供應充足，若市場供應吃緊，約有930萬桶/日OPEC+閑置產能可以迅速部署進行生產。IEA同時還對未來原油需求持悲觀態度，認為全球原油需求要到2023年才能完全恢復到疫情暴發前每天約1億桶的水平。二是隨著法國、德國、意大利等國將采取更嚴厲的疫情限制措施，歐洲再次全面封鎖的預期引發市場對于原油需求的擔憂。此外由于擔心可能出現的副作用，歐洲一些國家停止使用阿斯利康疫苗令疫苗接種受阻，這給原油需求反彈及全球經濟復蘇帶來了較大的不確定性，市場擔憂情緒進一步加重。三是近期墨西哥總統表示，在他的任期內，墨西哥將把原油開采量限制在200萬桶/日的水平，這遠高于最近的160萬桶/日的要求，同時伊朗和利比亞可能增加供給也推升市場對于原油供給提升的擔憂。

不過目前OPEC+仍未實施增產計劃，沙特自愿額外減產向外界表明其關注重點仍在于推高油價，因此近期國際油價仍存在一定支撐。而隨著多空博弈加劇，預計短期內國際油價將寬幅振蕩。

B.PTA產能擴張進入“空檔期”

2021年，國內PTA產能繼續大幅擴張且擴張幅度遠超2020年。根據年初公布的計劃，2021年國內有6套裝置共計1600萬噸/年產能新裝置投產，而若全部裝置如期投產，至2021年年末，國內PTA裝置總產能將達到7295.5萬噸/年，較2020年提升28.09%，增幅較2020年提升10.79個百分點。

截至3月下旬，福建百宏250萬噸/年裝置已全線投產并于3月1日開始計入有效產能，虹港石化240萬噸/年裝置也已成功出料，國內PTA有效產能提升至5945.5萬噸/年，較2020年年末提升4.38%。雖在投產計劃中，逸盛新材料兩套300萬噸/年產能裝置將分別在1、2季度投產，但具體投產時間仍未明確，考慮到目前國內PTA加工差持續處低位，因此這兩套新裝置尤其是原計劃在1季度投產的裝置推遲投產的可能性較大，國內PTA產能擴張也進入短暫的“空檔期”。

從往年情況看，3-4月通常是國內PTA裝置檢修高峰期。2020年上半年由于原料價格跌幅更大，因此盡管PTA價格在疫情及新產能投產的雙重打擊下跌至歷史低位，PTA加工費卻不降反升。此后國際油價觸底反彈帶動能化板塊整體上漲，且由于產能擴張力度不同，產業鏈由上至下價格漲幅逐漸縮小，PTA加工費也就此被壓縮，但依然處相對可觀水平，所以彼時PTA企業生產意愿較強，較多的裝置檢修計劃被推遲或取消。

2021年原料價格繼續上漲，2月、3月亞洲地區PXACP談判先后達成在705美元/噸和870美元/噸，國內PTA加工費被明顯壓縮，PTA企業主動進行檢修的意愿增強。按照現有計劃，3月國內計劃檢修的PTA裝置年產能規模為1105萬噸，占有效產能的18.59%；4月國內計劃檢修裝置年產能規模為370萬噸，占有效產能的6.22%。截至3月18日國內處停車狀態的PTA裝置年產能為1174萬噸。雖恒力石化4號線250萬噸/年裝置即將結束檢修重啟，但后期仍有包括恒力石化1號線、5號線在內的多套大型裝置計劃檢修，PTA裝置開工將繼續保持在80%左右低位，PTA供給端壓力將得到緩和。截至3月18日，國內PTA裝置日度開工率為80.25%，較2月10日下降10.25個百分點，較2020年同期上升10.31個百分點。根據有效產能進行估算，國內PTA日產量約13.07萬噸，較2月10日下降1.36萬噸，較2020年同期提升3.06萬噸。

另一方面，短期PTA需求仍有一定支撐。每年的春節假期期間由于外地員工返鄉過節，聚酯工廠乃至終端織機開工都將降至年內最低水平，直至元宵節后生產才會全面恢復。2021年春節，各地倡導“就地過年”，聚酯工廠開工略高于往年同期水平，同時節后外地員工返崗速度明顯快于往年，因此聚酯工廠及終端織機開工在節后迅速回升。截至3月18日，聚酯工廠日度開工率為91.19%，較節前2月10日提升13.01個百分點，較2020年同期提升13.37個百分點；江浙織機日度開工率為83.17%，較2月10日提升57.56個百分點，較2020年同期提升13.97個百分點。

2021年我國紡織服裝出口延續自2020年4月開始的良好回升勢頭，“就地過年”倡議更是讓紡服出口在2月保持較高水平，PTA需求獲得了來自外貿市場的支撐。2月我國紡織服裝出口額195.71億美元，較2019年同期增長49.68%。其中紡織品出口90.58億美元，較2019年同期增長52%；服裝出口105.13億美元，較2019年同期增長47.73%。1-2月我國紡織服裝累計出口額461.88億美元，較2019年同期增長21.11%。其中紡織品出口額221.34億美元，較2019年同期增長27.42%；服裝出口額240.54億美元，較2019年同期增長15.83%。

2月末，在下游企業快速復工及終端外貿訂單回暖預期的帶動下，聚酯市場交投火爆，各品種產銷大幅提升。不過隨著樂觀情緒降溫，在完成集中補庫后企業面對高價貨源主動拿貨意愿下降，聚酯市場交投歸于平淡，各品種產銷回歸常規的脈沖式回暖態勢中。雖市場交投平淡，但由于當前各品種庫存水平尚可，短纖庫存仍然處于負值狀態，因此下游聚酯等裝置開工預計還將繼續保持高位，短期內PTA需求端仍存支撐。

C.PTA巨量庫存或將成為常態

自2020年上半年庫存快速累積后，國內PTA社會庫存在較長一段時間內都維持在400萬噸左右；2021年春節假期期間，由于下游企業放假停產而國內PTA裝置繼續保持正常生產狀態，社會庫存再度累積。節后隨著聚酯及終端織造企業快速復工，及PTA裝置檢修增多，PTA社會庫存連續三周下降且降幅逐漸擴大，但庫存絕對量仍處于400萬噸以上。同一時期，曾經作為庫存“蓄水池”的PTA倉單庫存同樣連續下降，大量的期貨庫存流入現貨市場令PTA現貨庫存基本保持穩定。3月19日PTA社會庫存為411.1萬噸，較前期高點下降23.75萬噸，較2020年同期增加106.1萬噸；PTA倉單庫存為178.08萬噸，較前期高點下降20.17萬噸，較2020年同期增加109.91萬噸。

盡管近期PTA裝置檢修增多，且下游裝置開工維持高位令國內PTA社會庫存連續下降，但由于2021年PTA新增產能較多，而下游聚酯產能擴張速度難以跟上其步伐，因此長遠看，PTA庫存累積壓力仍然較大，巨量庫存或成為常態。

同時PTA加工差壓縮空間有限，成本端效應增強。2021年國內PTA產能擴張壓力更甚于2020年，PTA加工差也面臨著更強的收窄壓力。隨著多國開始實施新冠疫苗接種計劃，市場對于全球經濟復蘇持樂觀態度，OPEC+放緩其增產計劃且沙特意外自愿額外減產對國際油價形成提振，PX價格在油價上漲及需求利好的推動下振蕩上漲，PTA加工差被進一步壓縮至300元/噸附近，最低時一度下探至200元/噸。

目前國內最新投產的一系列PTA裝置由于單套產能基數較大及新技術的運用，其對原輔料及動力消耗等有較明顯下降，固定加工成本最低。據了解，最新投產的恒力石化等裝置固定加工成本最低可下降至300-350元/噸。按照目前的PTA加工差，國內絕大部分裝置已無加工利潤，即使是固定加工成本最低的新裝置其加工利潤也所剩無幾，若將近期大幅上漲的輔料醋酸價格考慮在內，則當前國內所有PTA裝置均已處虧損狀態，因此短期內PTA價格進一步下跌空間有限，并且原料價格波動對PTA價格走勢的影響增強。截至3月19日PTA加工差為378.41元/噸，較2020年同期收窄209.74元/噸。

綜上所述，隨著成本端效應增強，短期內PTA價格寬幅振蕩；中長期看，國內產能擴張壓力仍較大，PTA價格走勢偏弱。后期需重點關注國內新裝置投產進展情況。