11月以來，短纖走出一波流暢上漲行情，主力合約最高漲幅達18%。時至當下，我們認為多頭行情面臨階段性調整，但短纖長牛格局并未改變。

原油驅動油系化工品上漲

之前我們認為，原油價格上漲和終端補庫回暖將是驅動短纖價格上漲兩大核心因素。目前看，短纖本輪上漲更多受益于油價抬升。

在全球需求有序復蘇和歐佩克減產呵護下，國際油價自去年11月起持續上漲，下游油系化工品成本推升。原油上漲點燃下游補庫情緒，聚酯產銷在過去1-2個月表現較為火爆，下游企業投機性備貨情緒高漲。

短期有所透支，價格面臨調整

原油方面，最新EIA數據顯示，美國商業原油庫存環比下降324.8萬桶，沙特將在2-3月自愿額外減產100萬桶/日，不過據資訊機構PetroLogistics統計數據，OPEC成員國去年12月減產執行率下滑至82%，較11月下降10%，以俄羅斯為代表的非OPEC減產執行率較12月下滑8%至64%，OPEC+減產已出現松動跡象，且隨著油價中樞上移，減產成員國增產需求會愈發強烈。原油利好逐步兌現后，進一步上行驅動變弱，但在流動性寬裕大背景下，原油也難有深度回調，短期內或趨于高位振蕩。

織造方面，受江浙下游開工受工人返鄉影響，負荷下降。目前加彈開工降至83%；織機開工降至63%，下周或降至4成；染廠開工降至66%，染廠開工下降地區庫存開始堆積，尚未開始下降地區計劃于1月底2月初停車。

聚酯方面，春節前第一波集中減停產開始，恒意、逸錦、開氏、翔鷺、騰龍、天圣、佳寶、實華、三房巷進行減停產。截至上周五，聚酯負荷在88.7%，其中短纖負荷在85.6%，環比走弱7%。

整體而言，原油端利多出盡，價格大概率振蕩調整。從短纖自身看，前期價格快速上行，下游補庫短期有所透支，疊加春節因素導致下游開工季節性走弱，短期需求呈現走弱態勢。因此短纖價格也存在階段性調整壓力。

紡織行業成品庫存仍在低位

從目前產業鏈各個環節庫存看，本輪聚酯產品上漲更多體現為紗線企業補庫，而非終端回暖帶來的自下而上的補庫。驅動短纖價格上漲另一個核心因素，即紡織服裝行業主動補庫尚未兌現。

目前全球各行業陸續復蘇，工業企業利潤水平回升，多數終端行業出現回暖跡象，陸續進入主動補庫周期。紡織行業由于受疫情沖擊較大，屬于還未恢復行業。從工業品庫存周期角度看，目前該行業處被動去庫存階段，即將進入主動補庫周期，企業利潤水平為補庫提供條件，春季疫苗普及后的備貨旺季將為補庫周期提供驅動力。一旦終端真正開始回暖，基于下游需求恢復及渠道庫存回補帶來的牛尾效應，短纖價格上漲彈性會加大。

綜合以上分析，我們認為驅動短纖此輪價格上漲核心因素在于原油，短期看，原油利多出盡，春節需求走弱，短纖價格存在階段性調整壓力。但短纖終端紡織服裝主動補庫尚未真正開啟，因此短纖長牛格局仍可期，投資者仍可關注調整后做多機會。