中長期看成本驅動邏輯仍然有效

2021年PTA迎來“開門紅”，期現價振蕩上漲，期貨主力合約由去年年末3820元/噸上漲至1月7日4068元/噸，漲幅6.49%。此波上漲行情核心邏輯主要是成本端驅動，持續壓縮的PTA加工差從側面印證該邏輯，PTA現貨加工差已壓縮至410元/噸附近；持續偏緊的現貨流通性及?；べQ等大廠的檢修動作也助推了行情的發展。筆者認為，成本驅動邏輯仍有效，但隨著新產能的釋放及臨近春節需求端的季節性降負，PTA盤面或有階段性回落風險。

成本端抬升助推PTA上行

近期成本端勢頭強勁，按照1月7日價格數據測算，成本端各品種較2020年11月初低點漲幅分別為：

作為PTA的直接原料，PX緊跟原油步伐，截至1月7日，PX價格報694美元/噸，與2020年11月初的低點相比上漲36%，近期PX基本面表現也能夠支撐上漲行情，供應端得益于中金、福海創等裝置檢修，產量有所收縮，需求端PTA工廠負荷在80-90%之間高位窄幅波動，加之2020年12月，PTA月度產量創下462萬噸的歷史新高，帶動PX需求回暖。庫存方面，2020年11月、12月PX合計去庫在35萬噸左右，作為液體化工品，PX對庫存變動尤為敏感，價格強勢反應也就顯得合情合理。原油方面，OPEC+會議沙特方面“放大招”意外宣布自愿減產100萬桶/日，此番減產力度大大抵消俄羅斯及哈薩克斯坦增產所帶來的負面影響。此外EIA公布的數據顯示美原油庫存大幅減少800萬桶，創下8月以來最大降幅，推動國際原油價格走高，WTI期貨價格自2020年2月24日以來首次突破50美元/桶大關。

后續看，成本驅動的邏輯尚未改變，OPEC+會議帶來的利好是持續性的，全球疫苗推進及美元低位徘徊都將給國際油價提供一定支撐。PX基本面預期也偏樂觀：需求端福建百宏250萬噸PTA裝置投產將增加對PX用料的需求，供應方面，浙石化2期250萬噸新產能計劃在4月釋放，短期PX供應端壓力不大，疊加春節臨近PX進口量或有收縮，去庫趨勢短線可持續。

自2020年11月開始，PTA市場始終處于累庫與現貨流通性偏緊并存的矛盾局面。究其原因，主要是由于交易所擴增交割倉庫與庫容，持續升水的盤面令現貨與期貨之間存在巨大的套利空間，大量PTA被注冊成為倉單進入交割庫，具體體現到數據上，截至2021年1月7日，PTA倉單達346748張，約折合173萬噸PTA，創下年內新高。

需求端季節性降負

新產能方面，原計劃在2020年投放的福建百宏250萬噸裝置，已推遲至2021年1月或2月開車，加之去年年底開始檢修的?；べQ450萬噸裝置將在1月20日附近重啟，屆時供應端產量負荷及產量提升，供應維持寬松預期。

需求方面，聚酯環節目前各方面指標表現較良性，其中滌綸長絲除FDY外，其余品種庫存、現金流均已恢復至往年正常水平，POY庫存指數在6.6天，滌綸短纖庫存指數自2020年10月以來持續負位運行，短纖工廠現金流目前大概在500元/噸左右水平，以華南地區短纖企業為例，500元/噸現金流為正常水平。臨近春節，市場普遍關注聚酯工廠檢修及終端紡織服裝行業工人放假情況，雖華南地區有短纖企業表示不打算放假，工人將趕單生產，但從目前公布的聚酯工廠檢修計劃看，多數長絲及江浙地區短纖企業1月中下旬開始計劃檢修，因此聚酯端季節性降負較明確，若百宏250萬噸新裝置如期開車，屆時PTA累庫壓力將進一步上升。

綜合看，此波成本驅動的行情邏輯尚未結束，后續新產能的投放及需求端季節性降負或將激化供需矛盾，警惕期價階段性回落風險。加工費上，PTA工廠可關注多PX空PTA策略。中長線，成本重心抬升及宏觀修復邏輯仍有效。