關注現貨產銷和中下游庫存變化

短纖期貨于2020年10月12日在鄭商所掛牌上市，上市首次掛牌合約包括PF2105、PF2106、PF2107、PF2108、PF2109。短纖期貨上市僅一周，主力合約PF2105日成交量即突破百萬手，持倉量也達到25萬手以上，表現出較高的活躍度和流動性，受到市場高度關注。

若將短纖期貨與其現貨市場容量進行對比，期貨交割品半光1.4D原生滌綸短纖產能約400萬噸/年，2019年產量不足300萬噸，大類原生短纖2019年總體產量615萬噸。期貨盤面上，僅10月16日當日，主力合約成交量就達到650萬噸，持倉量也達到126萬噸。這足以體現投資者對該品種興趣。

短纖期貨活躍，除行業的接受度和期待值高以外，也與上市一周價格波動大有關。上市首日，主力合約PF2105掛牌價格為5400元/噸，集合競價后開盤價5798元/噸，10月16日下午收盤價格6454元/噸，相比掛牌價，上周期貨主力合約漲幅接近20%。

現貨市場上，據CCFEI價格指數，滌綸短纖價格上周漲幅7.36%，與國慶節前相比漲幅達11.46%。從各地價格漲幅看，節前華東地區價格相對偏低，當前華東、華北及福建地區價格差距不大，因此相對而言華東地區漲幅最大，但依然不及期貨市場漲幅。截至10月16日各地現貨價格基本維持5900-5925元/噸，與PF2105合約10月16日下午收盤價相比，基差超過500元/噸。

短纖價格大幅上漲驅動力主要來自于下游需求改善。供應上，今年1-3月在疫情影響下產量同比小幅下滑，之后的二三季度產量同比均有顯著增加。短纖庫存自4月以來沒有顯著累積，可見其下游需求支撐較好。

從短纖價格歷史數據看，2015年至今僅有8天價格波動幅度超過4%，然而國慶節后整個紡織市場，從終端至上游的火爆程度卻令市場始料未及。

從9月底至今，現貨市場的確出現一些需求顯著變化信號。由于聚酯市場(包括短纖與長絲)現貨屬性高，主要進行現貨交易及現金結算，因此產銷率對于短纖市場而言是重要的景氣度表征指標。國慶節前最后一周，短纖產銷率突破200%，周度產銷率升至年度新高，節后更是繼續攀升。2019年國慶節前及節后的短纖產銷分別41%和79%，可見今年長假期間短纖市場的確有顯著好轉。從另一個角度看，從8月開始，短纖工廠庫存緩慢下降，庫存天數基本維持5-10天水平，從節前統計數據看并沒有異常，甚至同比2019年還略高一些。但在10月前兩周持續高產銷下，節后第一次周度統計庫存數據就直接降至-7天，意味著工廠已將未來一周生產的貨提前賣給下游客戶，這種情況是2017年以來首次出現。

從短纖下游具體數據看，純滌紗開工率由9月初的56%提升至上周的71%；滌棉紗開工率則是由9月初的60%提升至上周的73%。國慶節后一周內，純滌紗行業周均成品庫存9.83天，較節前下降7.57天；滌棉紗線行業周均成品庫存12.63天，較節前下降13.58天。另外終端織造行業中，上周國內主要織造生產基地綜合開機率76.76%，周度環比上升10.39個百分點。具體到各織機類型來看，噴氣織機開機率7成以上，圓機開機率在7成以上，噴水織機開機率7-8成，經編開機率約9成。

由此可見，不論是從短纖，還是從下游紡織行業數據看來，國慶節后的確出現市場需求爆發式增長。那么需求增長原因何在？

實際上，這種爆發是多重因素疊加結果。從內貿市場看，國內疫情基本穩定，長假期間消費數據十分亮眼。據中華全國商業信息中心的統計，2020年10月1-7日全國百家重點大型零售企業零售額同比增長8.5%，比2019年同期零售額增速高14.3個百分點。從主要品類市場來看，服裝類零售額增長亮眼，同比增速達到16.8%，其中男裝、女裝、童裝同比增速分別23.9%、13.1%、27.3%。

終端市場消費的持續增長是最核心的支撐，也同樣基于產業鏈中的從業者，不論是生產商還是貿易商，對于未來“雙十一”需求的信心。自2009年11月11日淘寶商城首次舉辦網絡促銷節以來，傳統的紡服淡旺季逐漸淡化，線上銷售中重點的促銷日和“狂歡節”等節點的市場影響力逐漸增加，尤其是網上服裝消費呈現出顯著的“雙十一”虹吸效應。2019年1-10月穿類商品網上實物零售額累計同比增長7.1%，1-11月穿類商品網上實物零售額累計同比增速則大幅增至16.5%，反映出消費者受到“雙十一”影響，更多地在11月份進行服裝網購。另外在今年“拉尼娜”氣候預期下，市場普遍認為可能遭遇寒冬，因此對今年冬季冬裝需求抱有較為樂觀預期。除此之外，房地產市場的回暖也帶動家紡家裝類紡織品市場需求的增長，一些品牌的居家類門店銷售額在國慶節長假期間同比增長數據十分可觀。

除內貿市場積極推動外，來自印度的外貿訂單同樣是近期市場關注的焦點。由于印度受疫情影響，作為人力密集型的紡織市場受到重創，印度是全球重要的紡織服裝生產基地，紗線產能占全球22%。近期外貿訂單的確有所好轉，但同樣也可能存在消息放大的情緒影響，貨比三家的多處詢價也許將從一份大訂單向上游傳導為多份大訂單。不過僅從出口數據上看，8月和9月服裝出口開始出現了同比增長，是向好的信號，但1-9月累計同比降幅依然達到13.3%。即使印度轉移的訂單真的能夠短時間給國內市場帶來增長，這部分增量預計仍會在未來回流至成本更低的國家。

總結看，國慶節長假前后終端市場積極變化的確形成對上游顯著支撐。

從驅動角度考慮，紡織服裝回暖的趨勢大概率不會改變。短時間內的環比增速顯著，主要是因為今年前3季度已有較長時間消費空置期。海外疫情目前仍沒有達到第二波高峰，疫苗普及恐怕也需要較長時間，因此，整體來看紡織服裝市場回暖趨勢將是平緩的。

從短纖自身價格的估值角度考慮，截至10月16日根據現貨市場價格計算的短纖及其下游純滌紗和滌棉紗的現金流利潤均較為充裕，純滌紗利潤可達567元/噸，TC65滌棉紗利潤甚至漲至915元/噸，短纖利潤也高達645元/噸。因此從現貨市場價格看，仍處上行趨勢中。而上漲趨緩通常是在下游市場出現虧損、對價格的難以接受或者備貨已十分充裕的時候。若短纖價格持續快速上漲，下游紗廠繼續超量抄底拿貨的積極性可能會降低，未來大概率維持剛需采買的狀態。

對于期貨價格而言，PF2105合約距離交割時間較遠，當前的現貨市場情緒對于遠期價格的實質性影響并不大。期貨盤面上，短纖與原料PTA和乙二醇相比，其加工利潤已位于偏高水平，但尚未達到歷史最高值。建議投資者在大漲行情中保持謹慎思考，密切關注市場各項指標的變化，尤其是短纖現貨市場的產銷和中下游的庫存變化。