近期PTA價格偏強運行，2009合約從4月下旬的3128元/噸最高漲至3808元/噸，究其原因是成本價值重心上移。后市看，需求疲軟勢必拖累PTA，但上游成本支撐不可忽視，投資者可抓住回調機會，適時做多。

隨著油價強勢反彈，PTA擺脫低谷，也走出一波反彈行情。在多種因素綜合作用下，預計PTA價格短期面臨回調風險，但長期運行重心仍將上移。

原油產出預計收緊

為扭轉原油頹勢，4月13日OPEC+達成歷史性的減產協議，5月1日-6月30日減產970萬桶/天。6月6日OPEC+以視頻方式召開部長級會議，并就減產事宜達成延長減產規模的協議。根據協議內容，OPEC+將延長減產規模至7月31日。同時5-6月未能100%達成減產配額的國家，將在7-9月進行額外減產作為彌補。此外為督促減產落實，OPEC+聯合部長級監督委員會將每月舉行一次會議，直至12月。受OPEC+減產干預，原油價格反彈，布倫特原油從4月22日15.98美元/桶的低點最高攀升至6月8日的43.92美元/桶。

對于原油后市，筆者認為產出會繼續收縮。

一、OPEC會很好地執行減產。根據統計和測算，5月OPEC成員國減產履約率為85.31%，具體到成員國，沙特、阿聯酋、科威特等國接近甚至超額完成減產任務。高油價符合OPEC所有國家的利益，成員國一改3月OPEC+會議上增產搶占市場份額的激進情緒，均期望通過延長減產規模和督促產油國落實減產，穩定和提高油價。

二、俄羅斯減產執行良好。6月2日媒體援引能源部數據報道稱，俄羅斯5月原油和天然氣凝析油產量降至3970萬噸，低于4月的1135萬桶的日產量。根據俄羅斯與OPEC達成的協議，俄羅斯承諾將日產量減少約250萬桶/天，至850萬桶/天。該協議不包括天然氣凝析油的產量，俄羅斯凝析油日產量通常在70-80萬桶，這意味著該國5月原油日產量在859-869萬桶。

三、美國產量下降在途。數據顯示，截至6月5日當周，美國原油日均產量1110萬桶，比上周減少10萬桶，比去年減少120萬桶；截至6月5日的4周，美國原油日均產量1130萬桶，比去年同期下降8.1%。頁巖油投資收縮，美國未來產量預計繼續下降。

國際能源署的數據顯示，5月全球原油日均供應驟降近1200萬桶，需求減少810萬桶至9170萬桶，為歷史最大降幅，預計明年日均需求將增加570萬桶。報告稱，如果需求復蘇勢頭持續，加之產油國堅持收緊供應，那么“市場將在2020年下半年結束前趨于穩定”。之前美國能源署認為3季度供需才能基本達到平衡。

PX走勢持續偏弱

2019年亞洲PX新增產能包括恒力集團大連450萬噸、中化弘潤60萬噸、海南煉化100萬噸、恒逸文萊150萬噸、浙江石化400萬噸及遼陽石化23萬噸，共計1183萬噸。其中恒逸文萊產出的PX主要在國內自行消化，此產能計算在中國產能范圍內。2019年年底我國PX產能2604萬噸，亞洲PX產能6118.2萬噸。與此同時，國內PTA有效產能5366萬噸，亞洲PTA有效產能6564萬噸。亞洲PX供應過剩，價格和利潤同步走跌。截至2020年6月16日，PX和石腦油價差172元/噸。

2019年只是PX投產元年。隨著國產民營大煉化產能的迅速膨脹，后續幾年PX仍大量投產。據統計，2020年國內有380萬噸產能投放，2021年有660萬噸產能投放，2022年有779萬噸產能投放。按照2020年PTA產量增速6%、2021年和2020年增速7%來計算，2022年，我國PX將完全實現自給自足，在此過程中，也會出現外圍日、韓等國PX產品的出清。

2020年1-2月PX裝置開工率偏低，主要原因是浙江石化新裝置投產，拉低整體開工率。排除4月上旬裝置故障導致的開工率下降外，其余時間PX裝置開工率與往年相比，整體處較高水平。在產能基數大幅提升的情況下，PX產量也明顯抬升。5月我國PX產量169.02萬噸，環比增加1.4萬噸，同比增加46.38%。截至4月底PX社會庫存250萬噸，創出新高。

PX和石腦油價差已跌至160-170美元/噸低位，多數企業處虧損狀態，PX工廠檢修計劃尚不明朗，后期不排除PX工廠通過減停產來修正利潤?？紤]到PX工廠議價權削弱，中長期價格提升只能依賴原油上漲。

PTA社會庫存或再次攀升

今年是PTA新裝置集中投放之年，產能面臨過剩風險。按常規邏輯推理，PTA在供應過剩背景下，加工費將處中性偏低水平。但今年化工市場上，原油占據主導，PTA加工費反而相對樂觀。當下PTA加工費在800元/噸上下，高利潤驅使下，PTA工廠開工積極性高漲，原計劃6月檢修的新疆中泰、揚子石化、海南逸盛的裝置均出現推遲。

5月國內PTA產量423萬噸，較4月增加9萬噸，同比增速為9.84%。6月受漢邦石化年產能220萬噸裝置意外停車影響，PTA處微幅去庫存狀態，為375萬噸，較5月底庫存下降約9萬噸，但較上年同期增加247.7萬噸，仍處高位。

與之相對，5月聚酯產量458萬噸，環比增加34萬噸，較去年同期增加6.5萬噸。目前聚酯工廠開工負荷維持在85%，產量不管是環比還是同比，都出現一定程度的增加。聚酯產量增加，主要有以下幾方面原因：一、聚酯產能逐步投放，大連逸盛年產能35萬噸聚酯瓶片裝置、重慶萬凱年產能60萬噸聚酯瓶片裝置、新鳳鳴中益年產能30萬噸長絲裝置投產，使得5月聚酯產能提升至6007萬噸；二、國際油價強勢反彈，在“買漲不買跌”的心理刺激下，下游備貨熱情高漲，聚酯產銷放量；三、聚酯工廠庫存壓力不大。

但也要看到，雖聚酯工廠開工階段性向好，但未能得到終端消費的支持。

我國是全球最大的紡織服裝出口國，疫情對紡織服裝產業產生極大沖擊。據海關數據，1-4月我國紡織品出口額391.67億美元，同比增長1.32%；服裝出口額309.71億美元，同比下降21.99%。目前紡織出口訂單依舊疲軟，很多企業已跳過夏季訂單，直接打款秋冬面料?？椩鞆S庫存高企，截至目前西班牙、意大利等歐洲幾個主要客戶的訂單量才恢復到去年同期水平的40-50%，不僅大單幾乎沒有，且合同價格壓得很低。出于對原料價格連續上漲、人工成本高企及不同品種需要頻繁調試設備等顧慮，國內紡織服裝企業對小量多批次、無利潤訂單較為排斥，有的企業寧肯減產、停機，也不打算接這類出口訂單。紡織服裝環節疲軟很自然就傳遞到上游織環節，織造環節的疲軟也能很自然傳遞到聚酯環節，進而影響PTA環節。

結合上述分析，以500元/噸加工費計算，PTA合理價值為3360元/噸；以原油核算，PTA合理價值為3514元/噸。所以建議依據原油走強預期，長期做多PTA合約。